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清潔能源、能源服務(wù)及特種氣體三大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。清潔能源是核心主業(yè)，通過(guò)構(gòu)建“海氣+陸氣”雙資源池，為廣大客戶提供用氣保障能力強(qiáng)、具有成本競(jìng)爭(zhēng)力的LNG、LPG產(chǎn)品；能源服務(wù)是LNG業(yè)務(wù)橫向拓展及LPG業(yè)務(wù)縱向延伸的重要體現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)清潔能源“強(qiáng)鏈”“補(bǔ)鏈”；特種氣體公司積極布局高壁壘資源、高景氣下游，打造新成長(zhǎng)。
　　協(xié)同效益體現(xiàn)，一體化布局發(fā)展業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入202.69億元，同比減少8.06%；歸母凈利潤(rùn)14.8億元，同比減少12.11%；扣非歸母凈利潤(rùn)13.62億元，同比增長(zhǎng)0.89%。分業(yè)務(wù)來(lái)看：1）天然氣：2025年實(shí)現(xiàn)毛利10.08億元（同比+11.00%），其中，LNG銷(xiāo)量151萬(wàn)噸，LNG噸毛利666元，需求端受益交通燃料及工業(yè)客戶拉動(dòng)，國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量保持平穩(wěn)，核心資源優(yōu)化疊加噸毛利改善，盈利韌性持續(xù)增強(qiáng)；2）LPG：2025年實(shí)現(xiàn)毛利5.30億元（同比+6.46%），其中，LPG銷(xiāo)量205萬(wàn)噸，LPG噸毛利259元。公司持續(xù)夯實(shí)華南LPG區(qū)域龍頭地位，同步拓展北方化工及東南亞市場(chǎng)，銷(xiāo)量與單噸毛利保持穩(wěn)定；3）LNG生產(chǎn)與服務(wù)：2025年實(shí)現(xiàn)毛利2.96億元（同比-15.51%），其中，LNG生產(chǎn)與服務(wù)銷(xiāo)量69萬(wàn)噸，LNG生產(chǎn)與服務(wù)噸毛利428元。交通燃料終端需求景氣向好，公司將持續(xù)擴(kuò)大LNG產(chǎn)銷(xiāo)服務(wù)規(guī)模，匹配下游市場(chǎng)發(fā)展需求；4）能源物流：2025年實(shí)現(xiàn)毛利1.67億元（同比19.86%）。公司LPG船舶運(yùn)力服務(wù)有序開(kāi)展，受年度計(jì)劃性塢修影響作業(yè)天數(shù)有所減少，運(yùn)力服務(wù)收入受到階段性影響；5）特燃特氣：2025年實(shí)現(xiàn)毛利0.69億元（同比+1.75%）。公司海南航天特燃特氣項(xiàng)目順利投運(yùn)并穩(wěn)定保障火箭發(fā)射，同步拓展多地發(fā)射基地項(xiàng)目，深度綁定航天頭部單位。
　　 2026年一季度清潔能源盈利韌性體現(xiàn)，新興業(yè)務(wù)特氣高增。2026年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.98億元，同比減少17.98%；歸母凈利潤(rùn)4.34億元，同比減少14.16%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.93億元，同比減少16.03%。其中，1）天然氣：26年一季度地緣環(huán)境波動(dòng)加劇，海氣船貨同比回落但順價(jià)穩(wěn)固，陸氣LNG產(chǎn)銷(xiāo)及單噸毛利同比增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)韌性持續(xù)凸顯；2）LPG：26年一季度受益行業(yè)供給偏緊漲價(jià)紅利，銷(xiāo)量同比回落但單噸毛利與總毛利大幅改善，全球資源配置及順價(jià)能力持續(xù)驗(yàn)證；3）特種氣體：26年一季度自有氦氣產(chǎn)能充分釋放（產(chǎn)能150萬(wàn)方/年），氦氣銷(xiāo)量同比增超60%，毛利跨越式增長(zhǎng)，中標(biāo)海南航天三年特氣服務(wù)訂單并落地酒泉子公司布局，商業(yè)航天服務(wù)版圖持續(xù)拓展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮國(guó)際能源價(jià)格波動(dòng)及項(xiàng)目投資節(jié)奏，我們下修2026-2027年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從18.0/21.3億元至16.6/17.0億元，新增2028年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)26.4億元，2026-2028年P(guān)E分別為19.4/18.9/12.2倍（估值日2026/4/30）。公司清潔能源一體化布局穿越周期，新疆煤制氣2028年投產(chǎn)業(yè)績(jī)?cè)隽控暙I(xiàn)明顯，布局高壁壘、高景氣特氣品種貢獻(xiàn)成長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、天然氣需求波動(dòng)、國(guó)際氣價(jià)波動(dòng)等