>> 招商證券-九豐能源(605090)25年年報(bào)及26年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)受階段性擾動(dòng)，特氣+煤制氣布局保障長(zhǎng)期增長(zhǎng)-260428
| 上傳日期： |
2026/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
宋盈盈 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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九豐能源發(fā)布25年年報(bào)及26年一季報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入202.69億元，同比-8.06%；歸母凈利潤(rùn)14.8億元，同比-12.11%。26Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.98億元，同比-17.98%；歸母凈利潤(rùn)4.34億元，同比-14.16%。
業(yè)績(jī)受短期因素?cái)_動(dòng)。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入202.69億元，同比-8.06%，主要系LNG現(xiàn)貨銷(xiāo)售量同比下降所致；歸母凈利潤(rùn)14.8億元，同比-12.11%；扣非歸母凈利潤(rùn)13.62億元，同比+0.89%；其中，25Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.61億元，同比-6.76%；歸母凈利潤(rùn)2.39億元，同比+60.19%。公司擬派發(fā)末期股息0.25元/股，疊加中期分紅后，累計(jì)分紅比例為29.74%。26Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.98億元，同比-17.98%；歸母凈利潤(rùn)4.34億元，同比-14.16%，業(yè)績(jī)下滑主要是由于公司基于戰(zhàn)略發(fā)展需要，增加了重點(diǎn)項(xiàng)目人員配置和人才激勵(lì)，導(dǎo)致管理費(fèi)用增加，以及受地緣風(fēng)險(xiǎn)影響匯兌損失增加。
清潔能源主業(yè)盈利穩(wěn)健。2025年，全球天然氣市場(chǎng)總體延續(xù)緊平衡格局，但邊際供需有所緩和，國(guó)際天然氣價(jià)格呈現(xiàn)震蕩下行趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)來(lái)看，受工業(yè)用氣恢復(fù)偏弱等因素影響，天然氣消費(fèi)增長(zhǎng)有所放緩，國(guó)內(nèi)氣價(jià)中樞下移。公司全年實(shí)現(xiàn)LNG、PNG銷(xiāo)售（服務(wù)）量超229萬(wàn)噸，境內(nèi)客戶(hù)中，交通燃料/工業(yè)終端/燃?xì)怆姀S/城燃占比分別為42%/32%/7%/2%。LPG業(yè)務(wù)方面，隨著東莞九豐庫(kù)和廣州華凱庫(kù)的雙庫(kù)動(dòng)態(tài)運(yùn)營(yíng)體系逐步搭建，公司在華南市場(chǎng)領(lǐng)先地位持續(xù)鞏固，25年LPG銷(xiāo)售量超204萬(wàn)噸，下游客戶(hù)中，居民/非居民用氣分別為70%/30%。26Q1，在地緣風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)背景下，公司憑借優(yōu)異的資源配置能力和順價(jià)能力，LNG、LPG業(yè)務(wù)毛利同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
能源服務(wù)業(yè)務(wù)方面，公司通過(guò)布局LNG生產(chǎn)與服務(wù)項(xiàng)目，自主控制LNG產(chǎn)能規(guī)模超70萬(wàn)噸，主要匹配下游交通燃料市場(chǎng)。隨著25年三季度2艘LPG船舶計(jì)劃性塢修結(jié)束并恢復(fù)向客戶(hù)提供運(yùn)力服務(wù)，公司能源物流服務(wù)在四季度盈利水平實(shí)現(xiàn)環(huán)比恢復(fù)性增長(zhǎng)。25年公司能源服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率同比下滑2.63pct至14.63%，其中能源物流服務(wù)業(yè)務(wù)仍然保持30%+的較高盈利水平。
海南商發(fā)一期建設(shè)完成，先發(fā)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。2025年12月，公司海南商業(yè)航天發(fā)射場(chǎng)特燃特氣配套項(xiàng)目（一期）工程建設(shè)已基本完成并順利投產(chǎn)，涉及液氫/液氧/液氮年產(chǎn)能分別為333噸、4.8萬(wàn)噸、4.8萬(wàn)噸，氦氣產(chǎn)能38.4萬(wàn)方/年，高純液態(tài)甲烷9400噸/年。公司全年連續(xù)9次在海南商發(fā)為長(zhǎng)征系列火箭提供液氫、液氧、液氮、氦氣等特燃特氣保障服務(wù)，產(chǎn)品品質(zhì)得到充分驗(yàn)證，特氣業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)47.53%，同比+18.72pct。目前公司正在積極推動(dòng)二期項(xiàng)目建設(shè)相關(guān)準(zhǔn)備工作，同時(shí)拓展山東海陽(yáng)、甘肅酒泉等其他商發(fā)基地的特燃特氣合作項(xiàng)目。公司于25年完成瀘州100萬(wàn)方/年精氦項(xiàng)目建設(shè)，氦氣產(chǎn)能規(guī)模提升至150萬(wàn)方/年，26Q1高純度氦氣產(chǎn)銷(xiāo)量同比增加超60%，毛利實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，進(jìn)一步鞏固行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位。
盈利預(yù)測(cè)與估值。公司布局新疆煤制氣項(xiàng)目，強(qiáng)化上游資源供給優(yōu)勢(shì)，LNG及LPG業(yè)務(wù)毛利穩(wěn)中有升，奠定業(yè)績(jī)基石；持續(xù)鞏固特氣行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，分享商業(yè)航天巨大成長(zhǎng)機(jī)遇。預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為15.62、17.15、20.13億元，同比增長(zhǎng)6%、10%、17%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為20.9x、19.1x、16.3x，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際氣價(jià)和匯率波動(dòng)、下游需求不及預(yù)期、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期等。
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