>> 華創(chuàng)證券-五糧液(000858)2025年報(bào)及2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：刮骨療傷，重新出發(fā)-260506
| 上傳日期： |
2026/5/6 |
大小： |
1472KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
歐陽予,田晨曦,董廣陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布25年報(bào)及26年一季報(bào)。公司對(duì)2025年業(yè)務(wù)模式進(jìn)行梳理，基于謹(jǐn)慎性原則，調(diào)整2025年部分業(yè)務(wù)收入確認(rèn)相關(guān)核算。追溯調(diào)整后，25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入405.3億元，同降54.6%，歸母凈利潤(rùn)89.5億元，同降71.9%。26Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入228.4億元，同增33.7%，歸母凈利潤(rùn)80.6億元，同增82.6%。
評(píng)論：
25年基于謹(jǐn)慎性原則，按新收入準(zhǔn)則追溯調(diào)整。公司主動(dòng)梳理業(yè)務(wù)模式，基于謹(jǐn)慎性原則，追溯調(diào)整全年各季度報(bào)表，更能體現(xiàn)真實(shí)銷售表現(xiàn)，因此公司25年收入/利潤(rùn)同降54.6%/71.9%。公司資產(chǎn)負(fù)債表中新增“監(jiān)管商品”和“監(jiān)管商品款項(xiàng)”明細(xì)科目，分別為49.1億/263.1億，對(duì)應(yīng)核算已發(fā)貨但未實(shí)現(xiàn)終端動(dòng)銷的存貨成本和已收款但未確認(rèn)收入的預(yù)收款，待后續(xù)完成銷售后計(jì)收。
26年春節(jié)以來實(shí)際動(dòng)銷修復(fù)，終端份額在提升。本次調(diào)整更多是報(bào)表收入確認(rèn)口徑的變化，并不改變實(shí)際經(jīng)營(yíng)，公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)仍穩(wěn)健。實(shí)際基本面在白酒行業(yè)中仍具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，26年春節(jié)動(dòng)銷修復(fù)，今年一季度公司五糧液產(chǎn)品累計(jì)動(dòng)銷1.4萬噸，同比2024、2025年平均17%增長(zhǎng)（由于25Q1控貨基數(shù)低，即便同比看24年也有雙位數(shù)增長(zhǎng)），終端進(jìn)貨商家數(shù)量同比增長(zhǎng)60%，消費(fèi)者開箱率70%，渠道亦反饋普五周轉(zhuǎn)良好、庫存處在較低水位，前端市場(chǎng)份額也在提升，實(shí)際銷售已在逐步修復(fù)，低基數(shù)下26Q1收入/利潤(rùn)同增33.7%/82.6%。
高分紅+高回購保障股東權(quán)益，股東回報(bào)率已達(dá)8%左右。25年公司合計(jì)現(xiàn)金分紅200.1億，同時(shí)計(jì)劃以集中競(jìng)價(jià)回購80-100億元股份，考慮分紅回購后測(cè)算當(dāng)前投資回報(bào)率7.4%-8.0%，對(duì)長(zhǎng)線資金吸引力增強(qiáng)。此外公司賬上1243億貨幣資金規(guī)模充足，疊加往年未分配利潤(rùn)，有意愿也有能力在短期業(yè)績(jī)陣痛期提供分紅保障，彰顯頭部上市企業(yè)的擔(dān)當(dāng)。
刮骨療傷雖有短期劇痛，但利于長(zhǎng)期健康發(fā)展。五糧液是足夠厚重的品牌公司，現(xiàn)任管理層采取自我糾正不合理的收入結(jié)算方式，以求真務(wù)實(shí)的態(tài)度做業(yè)績(jī)，才是對(duì)歷史負(fù)責(zé)任，應(yīng)值得肯定。回顧白酒歷史，2015年也有酒企報(bào)表大幅出清后困境反轉(zhuǎn)的案例，此后輕裝上陣，重建團(tuán)隊(duì)、制度、文化，此后持續(xù)十年增長(zhǎng)和市值新高，當(dāng)時(shí)的股價(jià)表現(xiàn)和不同投資者反應(yīng)及最終收獲也可借鑒。五糧液品質(zhì)優(yōu)勢(shì)未變，品牌地位未變，如能借此重塑團(tuán)隊(duì)、制度和文化，也有望走上十年溫和復(fù)興之路。當(dāng)然，回升節(jié)奏預(yù)計(jì)也需要遵循困境反轉(zhuǎn)的三個(gè)階段，需要公司務(wù)實(shí)市場(chǎng)化的領(lǐng)導(dǎo)組建團(tuán)結(jié)優(yōu)秀的班子方能引領(lǐng)復(fù)興。
投資建議：重回求真務(wù)實(shí)軌道，確認(rèn)底部重新出發(fā)。從股價(jià)歷史表現(xiàn)看，資本市場(chǎng)一直都很理性，實(shí)際用真實(shí)業(yè)績(jī)估值，用經(jīng)營(yíng)質(zhì)量估值，雖然報(bào)表業(yè)績(jī)之前偏高，但估值已跌到不足15倍PE，充分說明市場(chǎng)對(duì)大幅下滑已有預(yù)期，股價(jià)大部分已price-in。從定量計(jì)算看，目前不到3800億市值，剔除現(xiàn)金后僅約2500億，按報(bào)表底部確認(rèn)后26年盈利預(yù)測(cè)15倍PE附近，同時(shí)考慮承諾分紅回購的投資回報(bào)率上限當(dāng)下已達(dá)8.0%，若股價(jià)短期再回落，股息率將更具吸引力。綜上,我們調(diào)整26-27年EPS預(yù)測(cè)值為4.00/4.45元（原預(yù)測(cè)值為6.15/6.78元），新增28年預(yù)測(cè)值為5.21元，盡管事件沖擊性不小，但此時(shí)重回求真務(wù)實(shí)軌道，是重新出發(fā)向好的拐點(diǎn)，建議投資者以理性而非情緒決策投資。
風(fēng)險(xiǎn)提示：居民消費(fèi)需求復(fù)蘇不及預(yù)期，事件性沖擊導(dǎo)致股價(jià)異動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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