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投資要點(diǎn)
　　公司公告：公司發(fā)布2026年一季報(bào)，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。26Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.1億元，同比-7.9%；歸母凈利潤(rùn)6.6億元，同比-12.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.1億元，同比-5.4%。
　　國(guó)內(nèi)銷量承壓但出口高增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。26Q1公司客車總銷量7652輛，同比-15.1%。分市場(chǎng)看，出口銷量超2600輛，同比約增長(zhǎng)30%，其中新能源出口約460輛，同比約增長(zhǎng)60%，出口大幅提升驅(qū)動(dòng)單車收入及盈利提升，26Q1單車收入77.2萬(wàn)元，同比+8.4%，單車盈利8.6萬(wàn)元，同比+2.8%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化趨勢(shì)延續(xù)。
　　毛利率同比大幅提升，減值因素?cái)_動(dòng)表觀利潤(rùn)。26Q1毛利率23.6%，同比+4.7pct，主要受益于高毛利出口業(yè)務(wù)占比提升（2025年公司出口毛利率29.6%，顯著高于國(guó)內(nèi)的19.1%）。26Q1期間費(fèi)用率13.4%，同比+2.5pct，其中研發(fā)費(fèi)用率同比+1.5pct至6.1%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比略有提升，主要受匯兌影響。表觀利潤(rùn)下滑主要系非經(jīng)營(yíng)性因素?cái)_動(dòng)：26Q1/25Q1信用減值沖回分別為1.7/3.2億元，資產(chǎn)減值損失分別為1.1/0.4億元；剔除減值和非經(jīng)常性因素后，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)詫?shí)現(xiàn)同比高增。
　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅改善，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量顯著提升。26Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~35.0億元，同比+146.5%，遠(yuǎn)超25Q1的14.2億元及25Q4的14.0億元，表現(xiàn)亮眼。根據(jù)公司一季報(bào)披露，現(xiàn)金流大幅改善主要系本期購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金減少所致，體現(xiàn)公司供應(yīng)鏈管理效率提升及采購(gòu)節(jié)奏優(yōu)化。同時(shí)，銷售商品收到的現(xiàn)金96.9億元，同比+4.2%，在收入同比下滑的背景下仍實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，反映回款質(zhì)量良好。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2026~2028年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)為455/495億元/538億元，同比+10%/+9%/+9%，維持2026~2028年歸母凈利潤(rùn)為62.0/70.3/81.6億元，同比+12%/+13%/+16%，對(duì)應(yīng)PE為13/11/10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)外客車需求低于預(yù)期。