>> 西南證券-青島啤酒(600600)2026年一季報點評：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級持續(xù)，帶動26Q1噸價提升-260430
| 上傳日期： |
2026/5/6 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,舒尚立 |
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事件：公司發(fā)布2026年一季報，26Q1實現(xiàn)收入102.9億元，同比-1.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤18億元，同比+5.2%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤17.1億元，同比+6.4%。
Q1噸價穩(wěn)健增長，銷量略有承壓。量方面，公司26Q1實現(xiàn)啤酒銷量220.2萬噸，同比-2.6%。分品牌看，26Q1主品牌實現(xiàn)銷量138.1萬噸，同比+0.4%，主品牌占比同比+1.9pp至62.7%；中高端啤酒實現(xiàn)銷量104.2萬噸，同比增長3.1%；其他品牌實現(xiàn)銷量82.1萬噸，同比-7.3%，中高端及以上產(chǎn)品均實現(xiàn)正增長。價方面，26Q1整體噸價同比+1.1%至4671元/噸，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級持續(xù)帶動。
經(jīng)營效率持續(xù)改善，盈利能力穩(wěn)步提升。26Q1公司毛利率為42.7%，同比上升1.1pp；毛利率提升主要系原材料成本下行疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，26Q1噸成本同比-0.8%至2674元/噸。費用率方面，公司不斷提升費用投放效率，26Q1銷售費用率同比下降1pp至11.5%；管理費用率同比+0.3pp至3.5%。經(jīng)營效率改善疊加成本紅利持續(xù)釋放，帶動公司26Q1整體凈利率同比提升1.2pp至17.8%。
高端化持續(xù)推進，靜待后續(xù)需求復(fù)蘇。1）產(chǎn)品端方面，公司堅持“1+1+1+2+N”戰(zhàn)略，持續(xù)推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，打造主力大單品、高端生鮮及超高端明星產(chǎn)品，實現(xiàn)全系列、多渠道產(chǎn)品覆蓋。此外從低端嶗山向中端經(jīng)典的結(jié)構(gòu)升級路徑，仍將是整體噸價提升的重要引擎。2）渠道端方面，公司將加速推進“一縱兩橫”戰(zhàn)略帶市場建設(shè)與布局，持續(xù)強化市場推廣力度和深化市場銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，鞏固和提高在基地市場的優(yōu)勢地位和新興市場的占有率。3）展望未來，在餐飲端需求持續(xù)復(fù)蘇與整體結(jié)構(gòu)升級的帶動下，公司后續(xù)盈利能力有望穩(wěn)步提升。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計2026-2028年EPS分別為3.53元、3.65元、3.77元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為18倍、17倍、17倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：現(xiàn)飲場景恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險，高端化競爭加劇風(fēng)險。
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