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核心觀點(diǎn)
　　青島啤酒公布2026Q1業(yè)績(jī)：2026Q1營(yíng)業(yè)總收入102.9億元，同比-1.5%；歸母凈利潤(rùn)18.0億元，同比+5.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)17.1億元，同比+6.4%。
　　2026Q1量減價(jià)升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2026Q1銷量220.2萬(wàn)千升，同比-2.6%，主因下沉市場(chǎng)消費(fèi)需求偏弱導(dǎo)致普低檔產(chǎn)品銷量下滑；千升酒收入4671元/千升，同比+1.1%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化、促銷折扣政策優(yōu)化所致；千升酒成本2674元/千升，同比-0.8%，主因部分原材料價(jià)格同比下降或位于低位。結(jié)構(gòu)方面，青島主品牌銷量138.1萬(wàn)千升，同比+0.4%，銷量占比62.7%，銷量占比同比+1.9pp，其中中高端以上產(chǎn)品銷量104.2萬(wàn)千升，同比+3.1%，銷量占比47.3%，銷量占比同比+2.6pp，印證產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　2026Q1盈利能力同比提升。2026Q1毛利率42.7%，同比+1.1pp，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及成本下行。銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.5%/3.5%/-0.7%，分別同比-1.0/+0.3/+0.3pp，在一季度淡季公司的銷售費(fèi)用投放較為克制。歸母凈利率/扣非歸母凈利率17.5%/16.6%，同比+1.1/+1.2pp。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：目前公司處于高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略延續(xù)、經(jīng)營(yíng)更加務(wù)實(shí)的階段，公司正致力于從產(chǎn)品、渠道等方面更加順應(yīng)當(dāng)下消費(fèi)趨勢(shì)變化。預(yù)計(jì)2026年公司將繼續(xù)聚焦核心產(chǎn)品組合（經(jīng)典、純生、白?。壳鞍灼≡鲩L(zhǎng)勢(shì)能較強(qiáng)，經(jīng)典市場(chǎng)基礎(chǔ)較好，今年將全面推廣輕干啤酒，同時(shí)發(fā)力全麥、精釀、0糖輕卡、無(wú)醇低醇、鮮啤等新創(chuàng)新品類，并積極匹配家庭消費(fèi)、露營(yíng)、即時(shí)配送等新場(chǎng)景，最大化挖掘市場(chǎng)潛在需求，中高端產(chǎn)品銷量有望持續(xù)增長(zhǎng)，從而實(shí)現(xiàn)銷量穩(wěn)中有升、結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化?？紤]到2026年公司對(duì)鋁罐價(jià)格上漲的應(yīng)對(duì)能力強(qiáng)于我們此前的預(yù)期，同時(shí)公司持續(xù)優(yōu)化費(fèi)用投放策略，我們小幅上調(diào)2026-2028年盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入328.8/333.3/338.0億元（前預(yù)測(cè)值328.5/332.2/337.1億元），同比+1.3%/+1.4%/+1.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)47.9/49.7/51.5億元（前預(yù)測(cè)值47.1/48.5/50.0億元），同比+4.5%/+3.8%/+3.5%；EPS分別為3.51/3.65/3.78元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18/17/17倍。公司分紅比例穩(wěn)步提升強(qiáng)化股東回報(bào)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到外部環(huán)境的負(fù)面影響；中高端啤酒需求增長(zhǎng)速度顯著放緩；公司核心產(chǎn)品的渠道滲透受到競(jìng)品阻擊；原料、輔料成本大幅上漲