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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2026年一季報(bào)，營收626億元、同比+9%，歸母凈利30.9億元、同比+14%，扣非歸母凈利29.9億元、同比+20%。
　　評論：
　　1Q營收增速符合全年激勵(lì)目標(biāo)預(yù)期。1Q26公司營收626億元、同環(huán)比+9%/+2%，對應(yīng)行業(yè)重卡批發(fā)同環(huán)比+20%/-1%，26年激勵(lì)營收目標(biāo)大致同比需+9%，1Q表現(xiàn)符合預(yù)期。1Q公司發(fā)動(dòng)機(jī)總銷量22.1萬臺，行業(yè)龍頭地位保持穩(wěn)固。新能源動(dòng)力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長，當(dāng)期新能源動(dòng)力系統(tǒng)營收16.9億元，同比大幅增長約200%。
　　電力能源板塊繼續(xù)成為公司增長核心看點(diǎn)。1Q26公司電力能源產(chǎn)品銷量突破3萬臺，同比增長21%；M系列大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)銷量超過3000臺，同比增長21%，其中數(shù)據(jù)中心發(fā)電用產(chǎn)品銷量500余臺，同比增長超240%。2025年全年，該品類產(chǎn)品銷量約1400臺，同比增長259%，已進(jìn)入規(guī)模化放量階段。
　　1Q業(yè)績符合預(yù)期。1Q歸母凈利30.9億元、同環(huán)比+14%/+50%，扣非歸母凈利29.9億元、同環(huán)比+20%/+77%；其中利潤總額對應(yīng)利潤率7.8%、同環(huán)比+2.4PP/+1.9PP（26年激勵(lì)目標(biāo)9%），具體地：
　　1）毛利率：21.4%、同環(huán)比-0.8PP/+1.2PP，同比受到價(jià)格促銷影響，4Q25支出了較多返利導(dǎo)致毛利率基數(shù)低。
　　2）期間費(fèi)率：13.2%、同環(huán)比-2.7PP/-1.0PP，其中銷售費(fèi)率4.8%、同環(huán)比0.8PP/-1.2PP，管理費(fèi)率4.6%、同環(huán)比-2.5PP/持平（去年凱傲裁員費(fèi)用確認(rèn)在此），財(cái)務(wù)費(fèi)率0.6%、同環(huán)比+0.9PP/+0.4PP，歐洲貶值導(dǎo)致匯兌損失。
　　3）減值：合計(jì)-4.8億元、同比少減值0.9億元、環(huán)比多1.5億元。
　　4）所得稅：9.0億元、同比+5.9億元、環(huán)比+1.0億元，1Q25凱傲裁員費(fèi)用導(dǎo)致利潤減少，進(jìn)而稅費(fèi)減少。
　　AIDC業(yè)務(wù)持續(xù)突破，再超預(yù)期。2025年公司大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)銷量超1.1萬臺、同比+32%，其中應(yīng)用于AIDC備用電源的發(fā)動(dòng)機(jī)銷量為1400臺、同比+2.6倍。在技術(shù)儲備方面，公司成功推出全球首款5MW級高速柴油發(fā)電產(chǎn)品20M61，升功率居行業(yè)首位。2025年11月，濰柴動(dòng)力與英國希鋰斯進(jìn)一步強(qiáng)化合作，實(shí)現(xiàn)SOFC電池、電堆和系統(tǒng)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，當(dāng)前正加速推進(jìn)電池和電堆產(chǎn)線建設(shè)，未來有望在AIDC主電中大規(guī)模應(yīng)用。
　　投資建議：公司1Q業(yè)績符合預(yù)期，市場對其AIDC業(yè)務(wù)的關(guān)注度和預(yù)期持續(xù)提升，同時(shí)2026年公司繼續(xù)沖擊9%利潤率目標(biāo)。根據(jù)2026年一季報(bào)，我們將公司2026-2028年歸母凈利預(yù)期由144億、170億、194億元調(diào)整為146億、176億、210億元，對應(yīng)增速+34%、+20%、+20%，對應(yīng)A股PE 19倍、15倍、13倍，H股PE 20倍、17倍、14倍。根據(jù)重卡與AIDC可比公司估值，我們給予公司A/H股2026年目標(biāo)PE 27倍，A股目標(biāo)價(jià)45.4元，維持“強(qiáng)推”評級；H股目標(biāo)價(jià)52.0港元，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期、海外經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期、AIDC業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、天然氣漲價(jià)超預(yù)期、排放標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)政策推出不及預(yù)期。