久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)
　　事件：4月29日公司發(fā)布2026年一季報(bào)。1Q2026，公司實(shí)現(xiàn)收入169.06億元/yoy+0.96%，歸母凈利潤23.48億元/yoy+21.18%，扣非歸母凈利潤23.37億元/yoy+20.76%。
　　費(fèi)用把控優(yōu)異，盈利能力提升。一季度，公司毛利率為33.63%/yoy+0.65pcts，歸母凈利率13.89%/yoy+2.32pcts，我們認(rèn)為主要受益于春節(jié)期間折扣管控力度較好以及費(fèi)用把控較好；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為12.06%/2.69%/0.02%/-1.01%，同比各-1.06/+0.16/-0.05/+0.2pcts，費(fèi)用優(yōu)化顯著。
　　海南地區(qū)表現(xiàn)優(yōu)異，DFS完成交割。分地區(qū)看，公司海南地區(qū)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入125.85億元，同比增長28.26%；境外業(yè)務(wù)方面，公司全資子公司收購DFS大中華區(qū)零售業(yè)務(wù)事項(xiàng)完成交割；同時(shí)，公司完成向LVMH集團(tuán)、Miller家族增發(fā)H股股份，正式確立三方在全球旅游零售領(lǐng)域的合作伙伴關(guān)系，公司國際化布局和品牌協(xié)同能力進(jìn)一步增強(qiáng)；渠道布局方面，上海機(jī)場(chǎng)、北京機(jī)場(chǎng)免稅店相繼實(shí)現(xiàn)高效轉(zhuǎn)場(chǎng)和順利開業(yè)。
　　投資建議：公司是國內(nèi)免稅行業(yè)龍頭，持續(xù)深耕運(yùn)營能力，我們認(rèn)為隨著海南離島免稅節(jié)假日數(shù)據(jù)逐步改善，疊加出入境數(shù)據(jù)恢復(fù)較好，公司的離島免稅和口岸免稅有望迎來拐點(diǎn)，同時(shí)公司積極發(fā)力市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)打造第二增長曲線。我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤分別為52.22/68.79/82.08億元，對(duì)應(yīng)PE分別為26X/20X/17X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，競爭加劇，開店不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)