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投資要點(diǎn)：
　　公司公布26年度一季報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。據(jù)公司公告，2026年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入169.06億元，同比+0.96%，歸母凈利潤(rùn)23.48億元，同比+21.18%，延續(xù)高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　海南業(yè)務(wù)高增延續(xù)，離島免稅新政強(qiáng)化成長(zhǎng)彈性。公司充分把握海南離島免稅新政實(shí)施及全島封關(guān)機(jī)遇，持續(xù)深化海南自貿(mào)港業(yè)務(wù)布局，據(jù)公司公告，報(bào)告期內(nèi)海南地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入125.85億元，同比+28.26%；春節(jié)期間海南區(qū)域各門店人氣與銷售同步提升，三亞國(guó)際免稅城單日最高銷售額突破2億元，單日最高客流量達(dá)9.2萬人次。公司全資子公司已完成DFS大中華區(qū)零售業(yè)務(wù)收購(gòu)交割，境外業(yè)務(wù)布局進(jìn)一步拓展。
　　品牌供給持續(xù)擴(kuò)容，差異化新品提升免稅消費(fèi)體驗(yàn)。據(jù)公司公告，公司已完成向LVMH集團(tuán)、Miller家族增發(fā)H股股份，正式確立三方在全球旅游零售領(lǐng)域的合作伙伴關(guān)系，國(guó)際化布局和品牌協(xié)同能力進(jìn)一步增強(qiáng)。據(jù)公司官方公眾號(hào)，中國(guó)中免26Q1以來持續(xù)引入差異化品牌，瑞士Swatch全系列店、周六福免稅首店、法國(guó)傳奇香氛蠟燭品牌Trudon等相繼落地國(guó)際免稅城，爆款產(chǎn)品持續(xù)推出。公司積極鋪設(shè)快閃店業(yè)態(tài)，雅詩蘭黛快閃店邀請(qǐng)邵子恒擔(dān)任一日店長(zhǎng)，2月海鷗表快閃店限時(shí)開啟，4月法國(guó)科蘭黎“夏日亮白限時(shí)快閃店”啟幕，持續(xù)拉動(dòng)客流，提升消費(fèi)體驗(yàn)。
　　線下渠道擴(kuò)張，口岸免稅運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)強(qiáng)化。據(jù)公司官方公眾號(hào)，2026年以來公司機(jī)場(chǎng)免稅渠道持續(xù)推進(jìn)升級(jí)，cdf上海機(jī)場(chǎng)免稅店于26年1月盛大啟幕，北京首都國(guó)際機(jī)場(chǎng)3號(hào)航站樓出入境免稅店于2月正式掛牌營(yíng)業(yè)，公司在核心國(guó)際航空樞紐渠道進(jìn)一步擴(kuò)張。北京首都機(jī)場(chǎng)T3免稅店總面積達(dá)1萬平方米，覆蓋國(guó)際出境隔離區(qū)及入境區(qū)，涵蓋香化、精品、酒水、食品等多品類，依托公司與全球約1600個(gè)知名品牌的合作資源，后續(xù)有望推出中免定制、獨(dú)家發(fā)售及限量版產(chǎn)品。
　　投資分析意見：我們認(rèn)為，公司26Q1業(yè)績(jī)延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，收入端在高基數(shù)下保持穩(wěn)健，利潤(rùn)端在海南業(yè)務(wù)高增、品牌供給優(yōu)化和渠道運(yùn)營(yíng)提效帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。展望后續(xù)，1）海南離島免稅新政落地及全島封關(guān)預(yù)期有望持續(xù)釋放政策紅利，春節(jié)期間三亞國(guó)際免稅城銷售和客流表現(xiàn)亮眼；2）公司與LVMH集團(tuán)、Miller家族戰(zhàn)略合作落地，有望進(jìn)一步強(qiáng)化全球品牌資源、供應(yīng)鏈能力和高端消費(fèi)品類優(yōu)勢(shì)；3）上海機(jī)場(chǎng)、北京首都機(jī)場(chǎng)T3等核心口岸渠道相繼升級(jí)開業(yè)，公司“離島+口岸+市內(nèi)+境外”多渠道布局持續(xù)完善，我們維持公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)50.15/59.97/72.22億元，對(duì)應(yīng)26-28年P(guān)E分別為27/23/19倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端轉(zhuǎn)化率不及預(yù)期，市內(nèi)免稅政策不及預(yù)期，海南離島免稅競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。