久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：
　　 2025年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收536.94億元/-5%，歸母凈利潤(rùn)35.86億元/-16%，扣非歸母凈利潤(rùn)35.44億元/-14%。2025Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收138.31億元/+3%，歸母凈利潤(rùn)5.34億元/+54%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.08億元/+87%，剔除商譽(yù)減值影響后歸母利潤(rùn)同增151%。2025年累計(jì)每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.7元（含稅），合計(jì)分紅14.52億元，分紅比例40.50%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　2025年中國(guó)中免全年主營(yíng)業(yè)務(wù)中免稅/有稅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收392/134億元，同比分別+1%/-22%；海南/上海地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收285/120億元，同比分別1%/-25%。其中三亞市內(nèi)免稅店收入205億元/+1%，凈利潤(rùn)8.76億元/+139%；海免收入33億/-7%，凈利潤(rùn)0.68億元/+18%；?？趪?guó)際免稅城收入58億元/+4%，凈利潤(rùn)0.3億元/扭虧；日上上海收入120億/-25%，考慮3.38億商譽(yù)減值調(diào)整后凈虧損2.08億元。
　　盈利能力逐季修復(fù)，伴隨銷(xiāo)售改善有望釋放利潤(rùn)彈性。2025年公司毛利率32.75%/+0.7 pct，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率31.92%/+0.41 pct，其中免稅/有稅毛利率為36.97%/17.13%、同比分別-2.53 pct/+3.68 pct；2025Q4毛利率達(dá)到33%，為2021年以來(lái)同期最高水平，主要受益于客流增長(zhǎng)、銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)優(yōu)化、折扣收窄及匯率等因素。2025年費(fèi)用端小幅上行，全年歸母凈利率6.79%/-0.87 pct。
　　離島免稅銷(xiāo)售回暖趨勢(shì)延續(xù)。根據(jù)海口海關(guān)數(shù)據(jù)，2025年海南離島免稅銷(xiāo)售金額303.84億元/-1.8%，購(gòu)物人次463萬(wàn)/-18.5%，購(gòu)物件數(shù)2667萬(wàn)/-19.4%，客單價(jià)6562元/+21%，全年購(gòu)物轉(zhuǎn)化率14%/-4 pct。離島免稅銷(xiāo)售自2025年9月單月轉(zhuǎn)正以來(lái)增長(zhǎng)持續(xù)提速，2026年1-2月離島免稅購(gòu)物金額同增25.9%，3月銷(xiāo)售趨勢(shì)仍向好。
　　渠道優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，海外拓展顯著突破。國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)方面，成功中標(biāo)包括上海浦東、虹橋，北京首都，廣州白云等在內(nèi)的16個(gè)核心機(jī)場(chǎng)免稅經(jīng)營(yíng)權(quán)，同時(shí)13家已獲經(jīng)營(yíng)權(quán)的市內(nèi)免稅店均已開(kāi)業(yè)或運(yùn)營(yíng)，積極探索“免稅+有稅”等新模式。國(guó)際渠道布局方面，收購(gòu)DFS大中華區(qū)零售業(yè)務(wù)并與LVMH集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作助力打開(kāi)港澳及國(guó)際市場(chǎng)。
　　投資建議：離島免稅景氣、出入境免稅恢復(fù)、政策利好等多重催化下，中長(zhǎng)期看好中國(guó)中免在具備品類(lèi)、渠道、規(guī)模和運(yùn)營(yíng)管理的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，龍頭地位穩(wěn)固，預(yù)計(jì)2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)51.97/59.11/66.34億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，政策風(fēng)險(xiǎn)，匯率變動(dòng)等