>> 方正證券-中國中免(601888)公司點評報告：海南離島免稅銷售回暖，公司領(lǐng)先受益-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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| 559KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李珍妮,王雪尼 |
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公司發(fā)布2025年年報，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入536.94億元/yoy-5%，實現(xiàn)歸母凈利潤35.86億元/yoy-16%，扣非歸母凈利潤35.44億元/yoy-15%。單25Q4公司實現(xiàn)收入138.81億元/yoy+3%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.34億元/yoy+53%，扣非歸母凈利潤5.07/yoy+87%。
分業(yè)務(wù)看：免稅商品銷售收入391.65億元/yoy+1.3%，有稅商品實現(xiàn)收入133.88億元/yoy-21.7%。在整體消費環(huán)境承壓的情況下，公司免稅商品銷售收入保持一定韌性。
2025年四季度，海南離島免稅銷售額為82.20億元/yoy+19%，其中免稅購物人次111.30萬人次/yoy-8%，客單價7385元/yoy+29%。離島免稅銷售額增長主要來自：1）中高端消費的復(fù)蘇；2）11月1日起離島免稅新政實施，主要包括擴大離島免稅商品范圍（從45類增至47類）、新增國貨退稅、允許離境旅客享受離島免稅政策（此前離境且離島旅客不享受10萬元免稅購物額度）、島內(nèi)居民一次離島可多次即購即提（刺激島民需求）等，刺激離島免稅需求。
公司領(lǐng)先受益于海南離島免稅銷售的邊際改善，收入的提升同步帶來盈利能力的提高，2025年公司毛利率為32.75%/yoy+0.72pp，其中25Q4同比增長4.8pp至33.34%。同時公司營運水平持續(xù)改善，2025年存貨周轉(zhuǎn)率同比增長約10%。
海南自貿(mào)港封關(guān)運作以來，離島免稅銷售延續(xù)高增趨勢，2026年1月/2月，離島免稅銷售額同比增速分別為45%/15%，后續(xù)可持續(xù)關(guān)注島民免稅、離境旅客免稅等政策效用的釋放。中免為免稅龍頭，免稅渠道布局全面、規(guī)模效應(yīng)明顯、供應(yīng)鏈能力較強，將持續(xù)領(lǐng)先受益中高端消費回暖及政策支持。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為52.38/61.61/71.22億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為28/24/21X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險，自然天氣變化風(fēng)險，競爭加劇風(fēng)險。
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