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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)收入605.77億元（+12.70%），歸母凈利3.83億元（+66.71%）。2026年一季度實(shí)現(xiàn)收入178.87億元（+36.07%），歸母凈利1.40億元（+6.39%）。
　　銅基材料盈利好轉(zhuǎn)助力25年公司利潤(rùn)端高增，看好26年復(fù)材板塊景氣上行接力拉動(dòng)新一輪增長(zhǎng)。公司25年利潤(rùn)端增長(zhǎng)強(qiáng)勁，主要得益于銅基材料板塊盈利水平的回升以及研發(fā)費(fèi)用率的下降。26年一季度收入增長(zhǎng)較快，主要由于報(bào)告期銅價(jià)上漲，銅基材料銷售價(jià)格同比上升所致。由于加工費(fèi)并未同步銅價(jià)上漲，因此利潤(rùn)增速不及收入端。展望26年，我們認(rèn)為隨著十五五裝備建設(shè)的推進(jìn)以及商用航空航天需求的逐步釋放，公司復(fù)合材料板塊有望接力銅基材料板塊引領(lǐng)新一輪增長(zhǎng)。
　　國(guó)家戰(zhàn)略需求引領(lǐng)，復(fù)合材料與高端裝備業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性有望超預(yù)期。根據(jù)年報(bào)，公司成功研制多層聯(lián)立體編織、大尺度復(fù)雜結(jié)構(gòu)密度梯度預(yù)制體編織等技術(shù)及自動(dòng)化裝備，滿足新一代航天復(fù)合材料的研制需求，相關(guān)產(chǎn)品廣泛配套于我國(guó)幾乎全系列航天固體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)、大型衛(wèi)星、超高聲速飛行器、新一代超大型空天飛船返回艙等領(lǐng)域。同時(shí)，公司自主研發(fā)的全碳纖維準(zhǔn)三維預(yù)制體及成套制備技術(shù)達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平，打破國(guó)外技術(shù)封鎖與壟斷，實(shí)現(xiàn)航空制動(dòng)關(guān)鍵材料自主可控，解決了“卡脖子”技術(shù)。我們認(rèn)為，隨著我國(guó)航天發(fā)射技術(shù)的不斷進(jìn)步，大飛機(jī)及航材國(guó)產(chǎn)化的加速推進(jìn)，航空航天高端復(fù)材制品有望迎來(lái)需求釋放。公司憑借深厚的技術(shù)積累和關(guān)鍵環(huán)節(jié)的卡位優(yōu)勢(shì)，復(fù)材及裝備業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性有望超預(yù)期。
　　隨著轉(zhuǎn)型升級(jí)逐步推進(jìn)，銅業(yè)務(wù)盈利水平有望提升。公司一直致力于銅基材料的產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)，不斷推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新迭代，聚焦新能源、機(jī)器人及AI算力等高增長(zhǎng)賽道。根據(jù)年報(bào)，公司生產(chǎn)的鍍錫圓銅并線已進(jìn)入國(guó)內(nèi)頭部廠商機(jī)器人伺服電機(jī)送樣認(rèn)證階段。銅板帶材業(yè)務(wù)持續(xù)向高端升級(jí)，產(chǎn)品覆蓋通訊連接器、汽車高壓線束、數(shù)據(jù)中心服務(wù)器內(nèi)部等多環(huán)節(jié)導(dǎo)電需求。我們認(rèn)為隨著銅業(yè)務(wù)高端化轉(zhuǎn)型升級(jí)的穩(wěn)步推進(jìn)，公司盈利水平有望持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)年報(bào)高端裝備、復(fù)合材料銷售及盈利情況，以及銅價(jià)波動(dòng)，下調(diào)26、27年EPS為0.31、0.37元（前值為0.53、0.65元），新增28年EPS為0.44元。參考26年可比公司平均估值，采用分部估值法對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.53元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銅價(jià)大幅波動(dòng)對(duì)加工費(fèi)的影響；回款不利導(dǎo)致的信用減值風(fēng)險(xiǎn)等。