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事件：2025年H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收288.03億（+16.05%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.51億（+48.83%）。單季度看，2025年Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收156.58億（+11.66%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.19億（+80.49%）。
　　上半年天鳥(niǎo)高新滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，看好下半年復(fù)材板塊高增長(zhǎng)。子公司江蘇天鳥(niǎo)25年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.76億元（-14.04%）,1）軍用：產(chǎn)品深度應(yīng)用于長(zhǎng)征系列火箭、神舟飛船、新一代載人試驗(yàn)船等國(guó)家航天工程；2）民用：公司立足碳纖維預(yù)制體技術(shù)優(yōu)勢(shì)，積極開(kāi)拓新能源、半導(dǎo)體、軌道交通等民品賽道。復(fù)材板塊雖然上半年收入下降，但公司25年H1末合同負(fù)債為3.43億元（+22.16%），且在國(guó)防需求持續(xù)放量的背景下，上半年天鳥(niǎo)高新工廠(chǎng)生產(chǎn)線(xiàn)滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，產(chǎn)能規(guī)模顯著提升，生產(chǎn)人員數(shù)量及工時(shí)同比增長(zhǎng)。我們認(rèn)為上半年確認(rèn)滯后導(dǎo)致的收入下滑有望在下半年反轉(zhuǎn)；并且隨著“十五五”規(guī)劃落地，軍工下游訂單有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)。
　　特種裝備與材料業(yè)務(wù)賦能?chē)?guó)家戰(zhàn)略需求，并積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)。子公司頂立科技25年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.14億元（-2.51%），其產(chǎn)品主要用于航天航空、核工業(yè)和半導(dǎo)體等領(lǐng)域，針對(duì)先進(jìn)陶瓷及復(fù)合材料關(guān)鍵工藝，公司研制出連續(xù)式高溫粉體合成設(shè)備、SiC/BN化學(xué)氣相沉積爐等系列熱工裝備，我們認(rèn)為有望同樣受益于防務(wù)業(yè)務(wù)訂單增長(zhǎng)；同時(shí)總結(jié)俄羅斯市場(chǎng)開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)，計(jì)劃進(jìn)一步開(kāi)拓海外市場(chǎng)。
　　隨著轉(zhuǎn)型升級(jí)逐步推進(jìn)，銅業(yè)務(wù)盈利水平有望獲得提升。25年H1公司銅業(yè)務(wù)銷(xiāo)量規(guī)模持續(xù)上升，1）銅板帶產(chǎn)品：銷(xiāo)量達(dá)17.99萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.36%；2）銅導(dǎo)體產(chǎn)品：銷(xiāo)量達(dá)22.94萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.53%；3）銅合金產(chǎn)品：銷(xiāo)量達(dá)3.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.62%。公司一直致力于銅基材料的產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)，不斷推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新迭代，聚焦新能源、5G通信、智能網(wǎng)聯(lián)、機(jī)器人及AI算力等高增長(zhǎng)賽道，構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)壁壘，公司生產(chǎn)的鍍錫圓銅并線(xiàn)已進(jìn)入國(guó)內(nèi)頭部廠(chǎng)商機(jī)器人伺服電機(jī)用鍍錫銅導(dǎo)。我們認(rèn)為后續(xù)產(chǎn)能有望逐漸釋放，各新興賽道將增厚公司業(yè)績(jī)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)25年半年報(bào)下調(diào)營(yíng)收及毛利率，下調(diào)25、26年歸母凈利潤(rùn)為6.71、8.63億元（前值為7.25、8.71億元），新增27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為10.48億元。參考26年可比公司平均估值，采用分部估值法對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.92元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銅價(jià)大幅波動(dòng)對(duì)加工費(fèi)的影響；回款不利導(dǎo)致的信用減值風(fēng)險(xiǎn)等。