>> 國金證券-楚江新材(002171)銅基龍頭進擊軍工新材料，有望受益于航空航天新景氣-250609
| 上傳日期： |
2025/6/11 |
大小： |
2817KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊晨,任旭歡 |
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公司簡介：
楚江新材是銅基材料龍頭企業(yè)，近年來發(fā)力軍工新材料領(lǐng)域，布局碳/碳復合材料和高端熱工裝備業(yè)務(wù)。2019-2024年公司營收自170.48億增至537.51億，CAGR為25.8%；受下游市場消費走弱、行業(yè)競爭加劇及銅價波動等多重因素影響，2024年公司產(chǎn)品加工費和銷售毛利率下降，歸母凈利潤為2.30億元，同比下滑57%。
投資邏輯：
銅加工龍頭持續(xù)加強高端產(chǎn)能建設(shè)，迎接下游需求高質(zhì)量轉(zhuǎn)型：1）我國銅加工材產(chǎn)量逐年增長：2017-2024年產(chǎn)量自1723萬噸增至2125萬噸，CAGR為3.0%；銅板帶下游消費需求逐步由房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向新能源等高端制造業(yè)。2）公司致力于銅基材料的研發(fā)生產(chǎn)與銷售，先后多次啟動高端產(chǎn)能建設(shè)，2017-2024年銅加工材總銷量自28.13萬噸增至84.43萬噸，銅導體產(chǎn)量自7.78萬噸增至超44萬噸，銅板帶產(chǎn)銷量規(guī)模多年維持全國第一；隨著高端產(chǎn)能的陸續(xù)達產(chǎn)，公司銅加工業(yè)績或?qū)⑦M一步增長。3）積極擁抱技術(shù)發(fā)展浪潮，擁抱AI、機器人等行業(yè)新景氣：子公司鑫海高導于2024年啟動新能源汽車及機器人電子信號通訊用超細銅導體項目，前瞻布局鍍錫銅線生產(chǎn)能力，有望受益于AI、機器人等行業(yè)新景氣。
子公司天鳥高新是碳/碳復材龍頭，有望受益于航空航天高景氣：1）碳/碳復合材料具有密度低、比強度模量高、熱膨脹系數(shù)小等特性，可用于固體火箭發(fā)動機喉襯、航天飛機機翼前緣、后緣、鼻帽錐等性能要求高的航天尖端技術(shù)領(lǐng)域。2）據(jù)貝哲斯咨詢數(shù)據(jù)，2022年全球碳/碳復材市場規(guī)模為164.67億元，預計到2028年達175.21億元。3）受益于軍品放量，2019-2023年天鳥高新營收自3.09億增至7.47億，CAGR達24.7%，凈利潤自1.12億增至1.78億，CAGR為12.3%；2024年營收6.21億（-16.9%），凈利潤9380萬，或受下游需求波動影響所致。4）我們認為，天鳥高新作為國內(nèi)最大的碳/碳復合材料用預制體生產(chǎn)企業(yè)，有望充分受益于航天裝備放量列裝、商業(yè)航天蓬勃發(fā)展和飛機碳剎車盤國產(chǎn)替代。
子公司頂立科技是我國特種大型熱工裝備核心供應(yīng)商，有望受益于航空航天高景氣：1）頂立科技在特種熱工裝備領(lǐng)域具備領(lǐng)先優(yōu)勢，成功研發(fā)多項“大型化、超高溫、智能化”產(chǎn)品，可為客戶提供系統(tǒng)解決方案。2）熱工裝備市場空間大：據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021-2027年我國熱處理設(shè)備和工藝材料市場規(guī)模有望自222億增至281億，CAGR為4%。3）受益于下游航空航天、新材料行業(yè)旺盛需求，2021-2023年頂立科技營收自3.1億增至6.4億，CAGR為43.3%，凈利潤自0.87億增至1.29億，CAGR為21.9%；2024年受航空航天、光伏、半導體等領(lǐng)域需求放緩等影響，頂立科技營收6.48億元（+0.46%），增速放緩；凈利潤1.17億元（-9.0%）。4）頂立科技分拆上市，擬投資8.3億元布局高端熱工裝備和3D打印領(lǐng)域，未來或?qū)⒊浞质芤嬗谛沦|(zhì)新域發(fā)展對裝備的旺盛需求。
盈利預測、估值和評級
我們預測，2025-2027年公司實現(xiàn)營業(yè)收入602.21/654.57/696.50億元，同比增長12.04%、8.70%、6.41%，歸母凈利潤分別為7.12/9.21/10.90億元，同比+209.83%/+29.38%/+18.29%，對應(yīng)EPS為0.47/0.61/0.72元，對應(yīng)PE為19/15/13倍。參考軍工新材料企業(yè)2025年31-40倍PE估值，考慮到公司正在完成從銅基材料龍頭到新材料平臺型龍頭的蛻變，給予2025年30倍PE，目標價14.16元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟政策變化及經(jīng)濟增長放緩的風險，原材料價格波動的風險,市場競爭風險，高端裝備、碳纖維復材下游訂單不及預期的風險，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股風險。
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