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公司具備軍工碳材料、銅基材料、特種熱工裝備三大主業(yè)。未來(lái)3年軍工碳材料有望充分受益于導(dǎo)彈等武器裝備放量列裝，銅基材料主業(yè)有望貢獻(xiàn)可觀利潤(rùn)，特種熱工裝備發(fā)展勢(shì)頭良好并將在北交所上市。
　　1、軍工碳材料：碳纖維預(yù)制體經(jīng)CVD工藝復(fù)合制成的碳/碳復(fù)合材料具有質(zhì)輕、比強(qiáng)度和比彈性模量高、熱膨脹系數(shù)小、抗熱沖擊性好、耐燒蝕性好和耐摩擦磨損等優(yōu)異物理性能，被廣泛應(yīng)用在固體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)噴管及頭錐、飛機(jī)剎車盤、航天飛行器結(jié)構(gòu)部件等方面。子公司江蘇天鳥（（至2024年底上市公司持股90%）是國(guó)內(nèi)碳纖維預(yù)制體龍頭，承擔(dān)國(guó)內(nèi)所有飛機(jī)碳剎車碳纖維預(yù)制體、幾乎全系列航天固體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)噴管喉襯纖維預(yù)制體供應(yīng)，卡位非常核心，2024年實(shí)現(xiàn)收入6.21億元，同比-16.87%，凈利潤(rùn)0.94億元，同比-47.19%，未來(lái)3年有望充分受益于導(dǎo)彈在“十四五”積壓訂單快速交付和“十五五”放量建設(shè)。
　　2、銅基材料：根據(jù)中國(guó)有色金屬加工工業(yè)協(xié)會(huì)，中國(guó)銅加工材產(chǎn)量由2021年的1990萬(wàn)噸增2024年的2125萬(wàn)噸，行業(yè)整體保持穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)。公司作為國(guó)內(nèi)銅基材料龍頭企業(yè)，金屬材料收入由2021年的364.28億元增2024年的524.78億元，但是毛利率受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、銅價(jià)波動(dòng)及消費(fèi)市場(chǎng)需求等因素的影響出現(xiàn)波動(dòng)。我們認(rèn)為未來(lái)公司金屬材料收入有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，若盈利能力保持穩(wěn)定則有望給公司貢獻(xiàn)可觀利潤(rùn)。此外公司積極布局銅基材料在機(jī)器人、AI算力、高速銅纜等新興領(lǐng)域應(yīng)用，未來(lái)有望進(jìn)一步打開銅基材料利潤(rùn)和估值空間。
　　3、特種熱工裝備：子公司頂立科技（（至2024年底上市公司持股66.72%）是國(guó)內(nèi)特種熱工裝備領(lǐng)域（“小人人”，下游主要是航空航天、半導(dǎo)體等新興產(chǎn)業(yè)，2024年實(shí)現(xiàn)收入6.53億元，同比+1.60%，凈利潤(rùn)1.15億元，同比-9.49%，未來(lái)有望充分受益于下游新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2024年12月25日頂立科技公告擬公開發(fā)行股票并在北交所上市，2025年1月20日收到第一輪審核問(wèn)詢函。
　　投資建議：子公司江蘇天鳥是國(guó)內(nèi)軍工碳纖維預(yù)制體核心卡位企業(yè)，未來(lái)3年有望充分受益于導(dǎo)彈等武器裝備放量列裝，同時(shí)銅基材料主業(yè)有望貢獻(xiàn)可觀利潤(rùn)，特種熱工裝備發(fā)展勢(shì)頭良好，未來(lái)3年上市公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2025~2027年公司歸母凈利潤(rùn)為7.11、8.95、10.57億元，對(duì)應(yīng)PE為19X、15X、13X。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍工訂單落地不及預(yù)期，軍品價(jià)格、銅價(jià)波動(dòng)超出預(yù)期。