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25年總結(jié)：營(yíng)收盈利邊際修復(fù)，行業(yè)進(jìn)入弱復(fù)蘇階段
　　2025年計(jì)算機(jī)板塊業(yè)績(jī)邊際改善信號(hào)明顯，營(yíng)業(yè)收入同比增速中位數(shù)回升至0.66%，呈現(xiàn)出底部企穩(wěn)特征；扣非凈利潤(rùn)同比增速中位數(shù)5.1%，相較于24年同比轉(zhuǎn)增，反映了行業(yè)前期費(fèi)用控制、低質(zhì)量項(xiàng)目收縮成效顯著。疊加經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流回升至近年高位，顯示回款質(zhì)量與經(jīng)營(yíng)韌性同步修復(fù)。從結(jié)構(gòu)上看，毛利率受競(jìng)爭(zhēng)加劇及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化影響小幅下行，但研發(fā)投入強(qiáng)度持續(xù)提升、費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化初見(jiàn)成效，同時(shí)信用減值壓力出現(xiàn)拐點(diǎn)、資產(chǎn)減值仍在釋放周期中，行業(yè)整體處于收入筑底、利潤(rùn)修復(fù)初期、風(fēng)險(xiǎn)逐步出清的階段，我們判斷計(jì)算機(jī)板塊正逐步邁入溫和復(fù)蘇通道。
　　25年細(xì)分板塊情況：高景氣賽道率先兌現(xiàn)，盈利能力分化加劇
　　從細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，算力及AIInfra、智能駕駛、能源IT等方向在收入與利潤(rùn)規(guī)模上均實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先，并率先進(jìn)入盈利釋放通道，其中智能駕駛利潤(rùn)增速表現(xiàn)最為突出；與此同時(shí)，SaaS、網(wǎng)絡(luò)安全、工業(yè)軟件等軟件屬性較強(qiáng)板塊憑借商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)維持高毛利水平，而算力基礎(chǔ)設(shè)施、政務(wù)IT等偏硬件或項(xiàng)目制板塊毛利率相對(duì)承壓，盈利分層顯著。從凈利率角度看，能源IT、智能駕駛、工業(yè)軟件等具備較強(qiáng)盈利能力，而醫(yī)療IT、網(wǎng)絡(luò)安全等板塊仍處虧損區(qū)間，反映需求周期與投入節(jié)奏錯(cuò)配下的階段性壓力。我們認(rèn)為高景氣+高盈利質(zhì)量方向?qū)⒊掷m(xù)獲得估值溢價(jià)，板塊分化趨勢(shì)有望延續(xù)。
　　26年Q1總結(jié)：收入修復(fù)信號(hào)再次驗(yàn)證，景氣度筑底回升
　　2026Q1計(jì)算機(jī)板塊延續(xù)收入端修復(fù)趨勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入同比增速中位數(shù)回升至3.96%，結(jié)束連續(xù)下行態(tài)勢(shì)，景氣度邊際改善得到驗(yàn)證；但利潤(rùn)端受毛利率下行、費(fèi)用剛性及新業(yè)務(wù)投入等因素影響，扣非凈利潤(rùn)同比轉(zhuǎn)負(fù)至-1.54%，呈現(xiàn)收入回暖、利潤(rùn)承壓的階段性特征。從質(zhì)量指標(biāo)看，毛利率延續(xù)下行、研發(fā)費(fèi)用率維持高位，反映行業(yè)仍處投入周期；同時(shí)資產(chǎn)與信用減值壓力邊際緩釋、現(xiàn)金流雖短期回落但仍處中長(zhǎng)期改善通道，顯示基本面修復(fù)的結(jié)構(gòu)性特征較為明確，我們認(rèn)為，整體計(jì)算機(jī)板塊26Q1收入修復(fù)信號(hào)再次得到確認(rèn)，行業(yè)景氣度逐步筑底回升。
　　26年Q1細(xì)分板塊情況：AI主線強(qiáng)化、結(jié)構(gòu)分化加劇
　　細(xì)分板塊層面，算力及AIInfra以顯著領(lǐng)先的收入與利潤(rùn)增速成為最強(qiáng)主線，驗(yàn)證上游算力需求向產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)的高景氣邏輯，SaaS板塊則呈現(xiàn)收入穩(wěn)健、利潤(rùn)高增的規(guī)模效應(yīng)釋放特征；智能駕駛、能源IT維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，而醫(yī)療IT、工業(yè)軟件等板塊在需求與競(jìng)爭(zhēng)雙重壓力下表現(xiàn)承壓。盈利結(jié)構(gòu)上，毛利率與凈利率出現(xiàn)明顯背離，費(fèi)用率剛性成為利潤(rùn)分化核心變量，典型如網(wǎng)絡(luò)安全高毛利低盈利、SaaS高毛利低凈利的投入期特征，反映行業(yè)仍處商業(yè)模式兌現(xiàn)與投入周期博弈階段。我們看好業(yè)績(jī)高增的AI算力鏈+具備獨(dú)特價(jià)值的AI應(yīng)用兩條結(jié)構(gòu)性主線。
　　投資建議：聚焦AI主線與商業(yè)模式演進(jìn)下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
　　收入端率先企穩(wěn)、利潤(rùn)端仍在修復(fù)過(guò)程中，選股上應(yīng)優(yōu)先關(guān)注收入與利潤(rùn)同步出現(xiàn)拐點(diǎn)確認(rèn)、基本面加速改善的公司。板塊上，建議重點(diǎn)配置順應(yīng)AI資本開支上行周期的算力與基礎(chǔ)設(shè)施鏈條，隨著Agent需求擴(kuò)張帶動(dòng)云計(jì)算、CPU及相關(guān)軟件棧升級(jí)，產(chǎn)業(yè)鏈景氣有望延續(xù)，是階段最具確定性的主線方向；中長(zhǎng)期來(lái)看，在技術(shù)范式變化背景下，行業(yè)投資邏輯正由單純景氣與業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，轉(zhuǎn)向?qū)ι虡I(yè)模式穩(wěn)定性與適應(yīng)能力的評(píng)估，建議重點(diǎn)篩選具備產(chǎn)品化能力、客戶與數(shù)據(jù)壁壘，以及能夠通過(guò)AI實(shí)現(xiàn)價(jià)值重構(gòu)的公司。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求波動(dòng)，AI迭代不及預(yù)期。