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結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)公司一季度經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)：進(jìn)入2026年，公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量延續(xù)前期結(jié)構(gòu)性優(yōu)化帶來(lái)的提升趨勢(shì)，高利潤(rùn)率的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品及區(qū)域占比持續(xù)提升，帶動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)指標(biāo)明顯改善。公司一季度收入同比增長(zhǎng)18.80%，而同期我國(guó)海關(guān)編碼3808項(xiàng)下農(nóng)藥制劑產(chǎn)品出口金額同比增長(zhǎng)14.36%，公司收入增長(zhǎng)快于大盤。公司一季度毛利率從去年的19.27%顯著提升至23.79%，背后的結(jié)構(gòu)優(yōu)化貢獻(xiàn)顯著。首先，公司Model C收入占比由38.39%提升至48.75%；第二，非除草劑收入占比由28.47%提升至30.38%，品類分布更加均衡；第三，歐美市場(chǎng)占比持續(xù)提升，尤其是北美收入占比由11.10%提升至16.92%；第四，公司自產(chǎn)原藥項(xiàng)目落地及降本的效果開始體現(xiàn)。雖然2026年一季度匯率波動(dòng)帶來(lái)了較大匯兌損失，且去年同期是匯兌收益，導(dǎo)致今年一季度表觀的歸母凈利潤(rùn)為1.65億元，同比下滑35.61%，但公司模擬測(cè)算的剔除匯率影響的歸母凈利潤(rùn)達(dá)到2.83億元，同比大幅增長(zhǎng)202.15%。
　　文化自信已成為支撐公司出海成長(zhǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力：市場(chǎng)對(duì)公司競(jìng)爭(zhēng)力的認(rèn)知大多還停留在具象的指標(biāo)層面，比如財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或是登記證儲(chǔ)備量等。誠(chéng)然，公司近幾年登記證數(shù)量持續(xù)快速增長(zhǎng)，至2026年一季度末已擁有9100多個(gè)，較2024年底增加約1400個(gè)，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)也如前文所述持續(xù)優(yōu)化。但我們認(rèn)為，公司最稀缺的核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)自于人。公司近幾次的財(cái)報(bào)及相關(guān)公告中都強(qiáng)調(diào)了文化自信的持續(xù)提升，這一點(diǎn)聽起來(lái)抽象，也容易被市場(chǎng)忽略，但我們認(rèn)為這恰恰是公司在海外探索成果最濃縮的體現(xiàn)。從最初對(duì)海外環(huán)境的陌生、恐懼以及依賴外方人員開啟業(yè)務(wù)，到中方骨干在外主動(dòng)請(qǐng)纓并能獨(dú)當(dāng)一面，公司通過(guò)干中學(xué)積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)并沉淀了優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)，也為中國(guó)本土企業(yè)出海進(jìn)入深水區(qū)趟出了一條路。正如我們前期公司深度報(bào)告《平臺(tái)壁壘持續(xù)強(qiáng)化，出海價(jià)值亟待重估》所分析，團(tuán)隊(duì)和背后的企業(yè)文化是公司最難以被復(fù)制的壁壘，也是公司出海商業(yè)模型能夠持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)并迭代的核心支撐。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　由于公司結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)，我們主要上調(diào)了公司毛利率預(yù)測(cè)。我們預(yù)測(cè)26-28年公司EPS分別為4.98、6.11、7.60元（原26-27年預(yù)測(cè)為4.89、5.94元），給予可比公司26年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)99.60元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　市場(chǎng)開拓不及預(yù)期；海外經(jīng)營(yíng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)；原材料等成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。