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事件：公司公布2025年年報及2026年一季報，2025年全年營收125.17億元，同比增長0.9%；歸母凈利潤11.20億元，同比增長9.4%。2026年一季度實現(xiàn)營收25.50億元，同比下降2.4%；歸母凈利潤4.15億元，同比增長15.8%，公司業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)步增長。
　　高壓板塊：2025年營收77.47億元，同比+0.64%，毛利率27.76%（同比+2.23pct）。報告期內確認成都東擴建等11間隔1100千伏GIS以及寧夏天都山等重點項目收入?？萍紕?chuàng)新成果顯著，國際首臺800千伏80千安斷路器、550千伏C4環(huán)保GIL實現(xiàn)示范應用，支撐特高壓工程履約。
　　配網板塊：2025年營收32.64億元，同比+0.67%，毛利率15.53%（同比-0.50pct）。受招標模式變化等影響，毛利率略有下降。公司著力打造核心產品，支撐智能電網建設。天津平高獲評國家卓越級智能工廠。
　　國際業(yè)務：2025年營收2.58億元，同比+26.30%，毛利率-24.39%（同比+6.04pct）。受國際政治經濟形勢和存量項目推進不及預期影響，仍處于虧損狀態(tài)，但虧損幅度收窄?！?00千伏直流穿墻套管應用于巴西特高壓工程，145千伏環(huán)保GIS、24千伏中壓充氣柜首次進入歐洲市場。
　　運維檢修及其他：2025年營收11.73億元，同比+0.81%，毛利率28.90%（同比+3.74pct）。強化業(yè)務拓展，檢修和備品備件規(guī)模增加。開發(fā)國內首臺套220千伏車載移動變電站，開關設備狀態(tài)檢修決策數字化平臺納入國網規(guī)?；茝V計劃。
　　特高壓行業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)步增長，未來需求無虞。為持續(xù)優(yōu)化電網網架結構，近年來國家電網、南方電網全力推進重點工程建設，2025年更是迎來工程建設的密集落地期。其中，浙江特高壓交流環(huán)網、攀西特高壓交流等工程陸續(xù)核準，大同—天津南、煙威、蒙西—京津冀、藏東南-粵港澳等特高壓工程相繼啟動建設；隴東—山東、哈密—重慶、寧夏—湖南、金上—湖北等特高壓工程竣工投產；四川攀西電網優(yōu)化改造等配套工程同步投運。
　　投資建議：公司是高壓開關領域龍頭企業(yè)，中標規(guī)模行業(yè)領先。公司“十五五”期間有望把握新型電力系統(tǒng)建設機遇，鞏固傳統(tǒng)業(yè)務優(yōu)勢，拓展網外及國際市場，未來業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長。我們預計公司2026-2028年有望實現(xiàn)EPS為1.04/1.23/1.43元，對應4月28日收盤價的PE分別為20.7/17.5/15.0倍，維持“增持”評級。
　　風險提示：宏觀經濟波動；行業(yè)政策變化；下游需求不及預期；海外貿易政策變動。