久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年報(bào)及2026年一季報(bào)：2025年公司實(shí)現(xiàn)收入88.15億元，同比-36.54%；歸母凈利潤11.03億元，同比+9.22%；扣非歸母利潤10.62億元，同比+7.52%。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)收入19.54億元，同比-26.90%；歸母凈利潤2.93億元，同比+16.38%；扣非歸母利潤2.81億元，同比+16.14%。
　　評(píng)論：
　　加盟渠道去庫存拖累收入，自營和電商占比提升。2025年公司營收受行業(yè)景氣度及加盟渠道去庫存影響出現(xiàn)下滑，加盟渠道在高金價(jià)背景下補(bǔ)貨需求疲軟。分渠道來看，2025年加盟/自營線下/電商分別實(shí)現(xiàn)收入38.94/18.87/28.57億元，同比-57.62%/+8.24%/+2.22%，收入占比分別為44.17%/21.41%/32.41%，自營和電商合計(jì)占比由2024年的32.67%提升至2025年的53.82%。分產(chǎn)品來看，2025年素金首飾/鑲嵌首飾/品牌使用費(fèi)分別實(shí)現(xiàn)收入63.42/7.61/7.88億元，同比-44.56%/+0.41%/+11.64%。2026Q1延續(xù)類似趨勢，高金價(jià)對(duì)珠寶首飾零售消費(fèi)的抑制效應(yīng)明顯，下游加盟經(jīng)銷商普遍采取去庫存策略。當(dāng)季加盟收入4.82億元，同比-69.57%，自營線下/電商分別實(shí)現(xiàn)收入7.33/7.05億元，同比+39.00%/+32.01%。
　　毛利率顯著提升，帶動(dòng)利潤逆勢增長。25年公司毛利率同比提升10.55pp至31.35%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、品牌矩陣效應(yīng)顯現(xiàn)以及金價(jià)上行帶來的毛利率改善。25年公司銷售/管理費(fèi)用率為12.20%/1.36%，分別同比+3.80/+0.56pp，收入承壓下費(fèi)用率被動(dòng)抬升。26Q1公司毛利率同比提升13.22pp至39.43%，銷售/管理費(fèi)用率為12.11%/1.54%，分別同比+2.65/+0.51pp。
　　 2026年戰(zhàn)略重心更加聚焦高質(zhì)量增長。2026年是公司“12357”中長期戰(zhàn)略中“戰(zhàn)略進(jìn)攻戰(zhàn)”全面展開與深化的關(guān)鍵之年，將圍繞“品牌矩陣化、AI數(shù)智化、全球化”三大核心戰(zhàn)略主線，聚焦零售轉(zhuǎn)型與結(jié)構(gòu)優(yōu)化。品牌矩陣方面，公司將推進(jìn)“周大生×國家寶藏”“周大生經(jīng)典”“轉(zhuǎn)珠閣”與主品牌協(xié)同增長；AI數(shù)智化方面，推動(dòng)AI在研發(fā)、營銷、客服、導(dǎo)購培訓(xùn)等場景落地，并建設(shè)商品中臺(tái)、智能配貨模型與云展廳；全球化方面，推進(jìn)重點(diǎn)海外市場標(biāo)桿門店布局與本地化運(yùn)營；渠道和品類方面，從“渠道規(guī)模擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)增長”轉(zhuǎn)向“渠道質(zhì)量與效能提升驅(qū)動(dòng)增長”，并重點(diǎn)提升一口價(jià)黃金、黃金鑲嵌、IP文創(chuàng)金品、高工藝金飾占比。
　　投資建議：公司在行業(yè)變革期積極進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，渠道優(yōu)化與產(chǎn)品創(chuàng)新成效顯著，經(jīng)營韌性凸顯?；诠緲I(yè)績表現(xiàn)，我們調(diào)整公司26-27年并新增28年盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)26/27/28年歸母凈利潤分別為12.39/13.83/14.74億元（26/27年前值為12.22/13.49億元），同比增長12.3%/11.6%/6.6%。參考可比公司，給予公司26年15XPE，目標(biāo)價(jià)17.10元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)波動(dòng)；消費(fèi)信心疲弱；行業(yè)競爭加劇。