>> 國(guó)盛證券-周大生(002867)2026Q1利潤(rùn)增速優(yōu)異，產(chǎn)品／渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化成果顯著-260429
| 上傳日期： |
2026/4/29 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
楊瑩,王佳偉,李宏科 |
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公司2025年?duì)I收同比下降36.5%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.2%。公司發(fā)布2025年年度報(bào)告，受加盟渠道補(bǔ)貨需求疲軟影響，全年?duì)I收同比下降36.5%至88.15億元，然而受益于產(chǎn)品/渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化及金價(jià)上行，毛利率同比提升10.55pcts至31.35%，全年毛利額同比下降4.3%至27.64億元。費(fèi)用投入方面，2025年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率同比上升3.8pcts至12.2%，管理費(fèi)用率同比上升0.56pcts至1.36%。綜上歸母凈利率同比提升5.24pcts至12.52%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.2%至11.03億元。分紅方面，2025年末公司派發(fā)末期股息每股0.65元，連同中期股息每股0.25元，全年派息率88.55%，按照4月28日收盤(pán)價(jià)計(jì)算股息率約7%，股息回報(bào)優(yōu)越。
2026Q1延續(xù)改善趨勢(shì)，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.38%。公司2026Q1營(yíng)收同比下降26.9%至19.54億元，毛利率同比大幅提升13.22pcts至39.43%，毛利額同比增長(zhǎng)9.95%至7.7億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.38%至2.93億元，延續(xù)改善趨勢(shì)。
分渠道拆分：
自營(yíng)線(xiàn)下：著力推動(dòng)自營(yíng)拓店，同時(shí)產(chǎn)品優(yōu)化帶動(dòng)單店毛利提升。2025年自營(yíng)（線(xiàn)下）渠道營(yíng)收同比增長(zhǎng)8.24%至18.87億元，毛利額同比增長(zhǎng)28.09%至6.98億元；2026Q1自營(yíng)線(xiàn)下?tīng)I(yíng)收同比增長(zhǎng)39%至7.33億元，毛利額同比增長(zhǎng)68.47%至2.88億元。
我們判斷目前，自營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為推動(dòng)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Γ汗疽环矫胬米誀I(yíng)渠道強(qiáng)化弱勢(shì)地區(qū)布局同時(shí)開(kāi)設(shè)優(yōu)質(zhì)形象店，截至2025年末自營(yíng)門(mén)店較年初凈增45家至398家（其中一二線(xiàn)城市凈增52家），我們判斷2026年自營(yíng)凈開(kāi)店趨勢(shì)持續(xù)；另一方面，公司加大自營(yíng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化力度，在2025年金價(jià)上漲背景下，單店毛利提升明顯，2025年自營(yíng)單店?duì)I收同比下降6.72%至474.18萬(wàn)元，單店毛利同比增長(zhǎng)10.39%至175.34萬(wàn)元，中長(zhǎng)期我們判斷隨著公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品力提升，自營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)值得期待。
電商業(yè)務(wù)：2026Q1電商業(yè)務(wù)毛利快速增長(zhǎng)，電商運(yùn)營(yíng)能力不斷提升。2025年電商渠道營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.22%至28.57億元，毛利額同比下降4%至6.49億元；2026Q1電商業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)32.01%至7.05億元，毛利額同比增長(zhǎng)13.86%至1.97億元。2025年公司深耕天貓、京東、抖音等主流平臺(tái)并積極布局得物、小紅書(shū)等新興渠道，同時(shí)積極通過(guò)IP聯(lián)名及工藝創(chuàng)新提升產(chǎn)品附加值帶動(dòng)電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，2026年以來(lái)公司進(jìn)一步加大輕量化及個(gè)性化產(chǎn)品供給，我們預(yù)計(jì)2026年電商業(yè)務(wù)利潤(rùn)快速增長(zhǎng)可期。
加盟業(yè)務(wù)：持續(xù)關(guān)閉低效門(mén)店，短期加盟商拿貨有待改善。2025年加盟業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降57.62%至38.94億元，毛利額同比下降17.33%至12.61億元；2026Q1加盟營(yíng)收同比下降69.57%至4.82億元，毛利額同比下降21.98%至2.61億元。面對(duì)波動(dòng)的消費(fèi)環(huán)境，公司仍積極主動(dòng)推動(dòng)低效門(mén)店出清，截至2025年末加盟門(mén)店凈減少574家至4081家，同時(shí)我們判斷加盟業(yè)務(wù)整體的拿貨意愿或仍有待改善。從利潤(rùn)率角度來(lái)看，受益于金價(jià)上漲、產(chǎn)品/業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，加盟渠道的毛利率改善明顯。
直營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致存貨規(guī)模增長(zhǎng)，現(xiàn)金支出增加。截至2026Q1末公司存貨同比增長(zhǎng)22.8%至53.64億元，主要系公司持續(xù)加大自營(yíng)門(mén)店鋪貨力度，2026Q1末應(yīng)收賬款同比下降23.79%至1.89億元，主要系加盟渠道批發(fā)規(guī)模持續(xù)收縮，2026Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出1.77億元（2025Q1凈流入3.74億元），存貨增加導(dǎo)致資金占用。
展望2026年，我們預(yù)計(jì)公司收入增長(zhǎng)6.3%，利潤(rùn)率提升。展望2026年，我們預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化為業(yè)務(wù)重點(diǎn)，當(dāng)前我們預(yù)計(jì)公司2026年收入增長(zhǎng)6.3%至93.71億元，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)14.2%至12.60億元。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)珠寶行業(yè)頭部公司，持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品以及渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，當(dāng)前我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為12.60/14.33/16.12億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為11倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：門(mén)店拓展不及預(yù)期；需求恢復(fù)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)。
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