久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，一季度歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)16%。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收88.15億元，同比-36.54%，歸母凈利潤(rùn)11.03億元，同比+9.22%，扣非歸母凈利潤(rùn)10.62億元，同比+7.52%。2026年一季度營(yíng)收19.54億元，同比-26.9%，歸母凈利潤(rùn)2.93億元，同比+16.38%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.82億元，同比+16.14%。公司整體收入端在高金價(jià)抑制終端需求，以及加盟商拿貨積極性不足下有所承壓，不過(guò)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及渠道優(yōu)化、金價(jià)上漲的共同驅(qū)動(dòng)下，毛利率提升帶來(lái)利潤(rùn)端表現(xiàn)較好。分紅方面，公司2025年預(yù)計(jì)累計(jì)現(xiàn)金分紅總額達(dá)9.77億元，占2025年歸母凈利潤(rùn)的比重達(dá)到89%。
　　自營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)領(lǐng)先，進(jìn)一步構(gòu)建多層次產(chǎn)品矩陣。分業(yè)務(wù)看，2026年一季度自營(yíng)線下業(yè)務(wù)收入7.33億元，同比增長(zhǎng)39%，其中鑲嵌類產(chǎn)品增長(zhǎng)71.49%，黃金類產(chǎn)品增長(zhǎng)37.01%。電商業(yè)務(wù)加大輕量化產(chǎn)品供給，收入7.05億元，同比增長(zhǎng)32.01%，其中鑲嵌類增長(zhǎng)2.78%，黃金類增長(zhǎng)54.54%，時(shí)尚銀飾類下滑7.73%。加盟業(yè)務(wù)在高金價(jià)下表現(xiàn)較弱，加盟商拿貨意愿不足，整體收入同比下滑69.57%至4.82億元。渠道方面，公司截至2026年一季度末，門店總數(shù)4193家（自營(yíng)390家，加盟3803家），整體較年初凈減少286家。
　　品牌端，公司戰(zhàn)略性推進(jìn)品牌矩陣建設(shè)，發(fā)展了包括高端文化黃金、時(shí)尚非遺等多個(gè)子品牌，以覆蓋更細(xì)分市場(chǎng)的消費(fèi)需求。
　　一季度毛利率提升，期間費(fèi)用總額下降。公司2026年一季度毛利率39.43%，同比+13.22pct，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及金價(jià)上行。整體期間費(fèi)用額2.79億元，同比下降1.81%。其中銷售費(fèi)用率12.11%，同比+2.66pct，管理費(fèi)用率1.54%，同比+0.51pct?，F(xiàn)金流方面，2026年一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出1.77億元，主要系自營(yíng)門店增加鋪貨及金價(jià)上漲導(dǎo)致存貨占用資金增加，同時(shí)加盟渠道回款下降的共同影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)大幅波動(dòng)；加盟商管理不善；終端景氣度不及預(yù)期。
　　投資建議：公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步把握年輕時(shí)尚化消費(fèi)機(jī)遇，高端文化+時(shí)尚非遺的多品牌布局形成多協(xié)同發(fā)力的業(yè)務(wù)格局。渠道端進(jìn)一步強(qiáng)化自營(yíng)和電商業(yè)務(wù)發(fā)展，加盟業(yè)務(wù)積極調(diào)整，近期亦調(diào)整了加盟渠道部分產(chǎn)品的品牌使用費(fèi)，進(jìn)一步提高業(yè)績(jī)表現(xiàn)。考慮公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)優(yōu)化有望進(jìn)一步提高毛利率，我們略提高公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至13.04/14.15億元（前值分別為12.8/13.95億元），并新增2028年預(yù)測(cè)為15.84億元，對(duì)應(yīng)PE分別為10.2/9.4/8.4倍，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。