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投資要點(diǎn)：
　　公司公布2025年報(bào)及2026一季報(bào)，業(yè)績超預(yù)期。據(jù)公司公告，1）2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入88.15億元，同比-36.54%，歸母凈利潤11.03億元，同比+9.22%，扣非歸母凈利潤10.62億元，同比+7.52%；2）25Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.43億元，同比-33.72%；歸母凈利潤2.22億元，同比大增42.75%；扣非歸母凈利潤2.09億元，同比大增39.08%；3）26Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.54億元，同比-26.90%，歸母凈利潤2.93億元，同比+16.38%，扣非歸母凈利潤2.81億元，同比+16.14%。
　　差異化、個(gè)性化產(chǎn)品供給優(yōu)化，毛利率大幅提升。據(jù)公司公告，2025年素金首飾/鑲嵌首飾/品牌使用費(fèi)分別實(shí)現(xiàn)收入63.42/7.61/7.88億元，同比-44.56%/+0.41%/+11.64%，鑲嵌類產(chǎn)品營收保持穩(wěn)健，品牌使用費(fèi)持續(xù)增長。2025年公司整體毛利率為31.35%，同比+10.55pct，其中自營線下/加盟毛利率分別為36.98%/32.39%，同比+5.73pct/+15.78pct。26Q1公司毛利率進(jìn)一步提升至39.43%，同比+13.22pct，其中自營線下毛利率39.29%，同比+6.87pct；電商業(yè)務(wù)毛利額1.97億元，同比+13.86%。
　　門店質(zhì)量提升，終端經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。公司主動(dòng)關(guān)閉部分低效加盟門店，以提升整體渠道質(zhì)量，據(jù)公司公告，1）截至25Q4，公司終端門店4479家，環(huán)比凈減少196家，閉店相比Q3有所提速，其中加盟門店4081家，環(huán)比凈減少194家，自營門店398家，環(huán)比凈減少2家；2）26Q1末公司終端門店進(jìn)一步調(diào)整至4193家，較年初凈減少286家，閉店繼續(xù)加速，其中加盟門店3803家，環(huán)比凈減少278家，自營門店390家，環(huán)比凈減少8家。公司在一二線城市核心商圈持續(xù)優(yōu)化自營門店網(wǎng)絡(luò)，“國家寶藏”“周大生經(jīng)典”等品牌門店貢獻(xiàn)提升。
　　文化底蘊(yùn)深厚，品牌影響力持續(xù)破圈。據(jù)公司資料，2025年公司圍繞央視節(jié)目贊助、高端發(fā)布會(huì)及跨界IP合作持續(xù)強(qiáng)化品牌傳播，獨(dú)家冠名《國家寶藏·周游季》，并特別呈現(xiàn)《衣錦天下·絲路季》《2025新春喜劇之夜》等央視重點(diǎn)內(nèi)容，將品牌敘事融入主流文化場景。同時(shí)，公司通過周大生×國家寶藏、周大生經(jīng)典及四大IP超級新品發(fā)布會(huì)持續(xù)放大品牌聲量，其中廈門萬象城發(fā)布會(huì)曝光量超5億、門店當(dāng)月銷售突破千萬元。
　　現(xiàn)金分紅比例維持高水平，持續(xù)回饋股東。據(jù)公司公告，公司2025年度擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利6.5元（含稅），合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金股利7.06億元，占?xì)w母凈利潤的63.95%；若利潤分配預(yù)案通過，2025年度公司累計(jì)每10股派發(fā)現(xiàn)金股利9元（含稅），累計(jì)現(xiàn)金分紅總額9.77億元，二級市場回購注銷總額1.7億元（視同分紅），25年分紅率達(dá)103.96%。
　　維持“買入”評級。公司在門店網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)品矩陣、線上電商和供應(yīng)鏈等方面具備長期積累，公司自營和電商渠道增長領(lǐng)先，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)毛利率持續(xù)提升，品牌矩陣升級和渠道質(zhì)量優(yōu)化有望帶動(dòng)經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提高?？紤]到公司品牌價(jià)值不斷提高，高質(zhì)量門店建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，我們上調(diào)26-27年歸母凈利潤預(yù)測分別為12.8/14.8億元（前值為12.0/12.7億元），新增28年歸母凈利潤預(yù)測為16.8億元，對應(yīng)PE為11/10/9倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)大幅波動(dòng)，品牌升級不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。