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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2026年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收1502億元，同比-12%，環(huán)比-37%；歸母凈利40.8億元，同比-55%，環(huán)比-56%；扣非歸母凈利41.5億元，同比-49%，環(huán)比-54%。
　　評論：
　　26Q1歸母凈利40.8億元，符合預(yù)期。
　　26Q1公司實(shí)現(xiàn)營收1,502億元，同比-12%，環(huán)比-37%；毛利率18.8%，同比1.3PP，環(huán)比+1.4PP；期間費(fèi)用率16.2%，同比+2.5PP，環(huán)比+4.0PP。受匯兌虧損影響，26Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用21億元，同比+40億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利40.8億元，同比-55%，環(huán)比-56%。
　　簡單剔除比亞迪電子財(cái)報(bào)指標(biāo)后：
　　1)營收1,120億元，同比-16%，環(huán)比-38%，主要受季節(jié)性銷量下滑影響；ASP 16.0萬元，同比+2.7萬元，環(huán)比+2.5萬元，核心驅(qū)動為海外及高端品牌銷量占比提升；
　　2)毛利率23.4%，同比-0.4PP，環(huán)比+1.8PP；單車毛利3.7萬元，同比+0.6萬元，環(huán)比+0.8萬元；
　　3)歸母凈利40.7億元，同比-54%，環(huán)比-55%；折合單車凈利0.6萬元，同比-0.3萬元，環(huán)比-0.1萬元，主要由于銷量下滑導(dǎo)致單車費(fèi)用提升。
　　海外銷量高增，全球化布局持續(xù)深化。26Q1公司銷量70萬輛，同比-30%，環(huán)比-48%，主要受行業(yè)季節(jié)性淡季及新能源補(bǔ)貼政策退坡影響。全球油氣價(jià)格上行推動海外新能源需求提升，公司出口充分受益，海外成為今年銷量的核心增長引擎，26Q1公司實(shí)現(xiàn)海外銷量32萬輛，同比+56%，環(huán)比-8%。本地化方面，公司已實(shí)現(xiàn)亞洲、美洲、歐洲、中東非產(chǎn)能布局，2026年匈牙利、印尼工廠將陸續(xù)投產(chǎn)。全年出海銷量目標(biāo)150萬輛，同比+50%。同時(shí)，海外ASP與盈利顯著高于國內(nèi)，出海規(guī)模放量將進(jìn)一步優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)，推動公司ROE實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善。
　　電池智駕雙輪驅(qū)動，夯實(shí)內(nèi)銷競爭力。公司持續(xù)深耕核心技術(shù)，二代刀片電池、兆瓦閃充技術(shù)實(shí)現(xiàn)全方位突破，引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)迭代趨勢。同時(shí)公司加速布局閃充網(wǎng)絡(luò)，2026年目標(biāo)建設(shè)2萬座閃充站，長期有望在補(bǔ)能體系建立領(lǐng)先優(yōu)勢。公司計(jì)劃2026年5月發(fā)布全民智駕2.0戰(zhàn)略，并同步推出天神之眼5.0智駕系統(tǒng)。戰(zhàn)略核心在于硬件普惠，推動激光雷達(dá)等核心智駕硬件進(jìn)一步下探，依托規(guī)?；慨a(chǎn)攤薄成本。公司核心技術(shù)持續(xù)迭代升級，不斷強(qiáng)化產(chǎn)品綜合競爭力，穩(wěn)固行業(yè)龍頭領(lǐng)先地位。
　　長期上，公司規(guī)劃光-儲-充-車戰(zhàn)略，有望再度引領(lǐng)行業(yè)革命。地緣政治不確定性提升、全球能源結(jié)構(gòu)加速轉(zhuǎn)型的背景下，公司在全球推廣光-儲-充-車戰(zhàn)略。在光伏領(lǐng)域，公司已實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，業(yè)務(wù)遍及全球百余國家和地區(qū)，為清潔能源供應(yīng)提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。同時(shí)，公司通過閃充技術(shù)優(yōu)化補(bǔ)能體驗(yàn)，依托清潔能源體系降低用電成本。公司計(jì)劃將二代刀片電池儲能產(chǎn)品推向東南亞等海外市場，探索不依賴傳統(tǒng)電網(wǎng)的獨(dú)立供能模式，拓展海外應(yīng)用場景，尤其電網(wǎng)欠發(fā)達(dá)地區(qū)。隨光儲車一體化方案在全球逐步推廣，行業(yè)價(jià)值有望再度革新，而公司的變革引領(lǐng)將為其帶來第二次價(jià)值飛躍。
　　投資建議：根據(jù)公司近期財(cái)務(wù)、銷量情況，我們將2026-28年?duì)I收預(yù)測由9,769億、10,845億、11,779億元調(diào)整為9,486億、10,604億、11,537億元；歸母凈利潤預(yù)測由447億、578億、724億元調(diào)整為435億、568億、713億元。給予2026年25倍PE，A股目標(biāo)價(jià)119.2元，空間18%。考慮A/H溢價(jià)1.1倍及匯率變化，港股目標(biāo)價(jià)124.3港元，空間26%，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期、出海進(jìn)展不及預(yù)期、高端化不及預(yù)期等。