>> 招商證券-申能股份(600642)25年年報及26年一季報點(diǎn)評：Q1業(yè)績承壓，新能源擴(kuò)張持續(xù)注入成長動力-260506
| 上傳日期： |
2026/5/7 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋盈盈 |
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申能股份發(fā)布25年年報及26年一季報，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入280.29億元，同比-5.37%；歸母凈利潤40.13億元，同比+1.75%。26Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入68.18億元，同比-7.08%；歸母凈利潤7.88億元，同比-22.05%。
25年業(yè)績穩(wěn)健增長。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入280.29億元，同比-5.37%；歸母凈利潤40.13億元，同比+1.75%；其中，25Q4實現(xiàn)營業(yè)收入70.97億元，同比-2.06%；歸母凈利潤6.99億元，同比+5.29%。公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利0.46元/股，分紅比例56.09%，同比+0.25pct。26Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入68.18億元，同比-7.08%；歸母凈利潤7.88億元，同比-22.05%，或因電量電價均有下滑，且公司公允價值變動凈收益同比下降。
火電電量下滑，燃煤成本大幅優(yōu)化。2025年公司實現(xiàn)發(fā)電量576.54億千瓦時，同比-1.7%；全年含稅平均上網(wǎng)電價為0.494元/千瓦時，同比-3.3%，測算Q4平均上網(wǎng)電價0.485元/千瓦時，同比-0.026元/千瓦時，環(huán)比-0.002元/千瓦時。公司25Q4煤電發(fā)電量92.74億千瓦時，同比-9.5%；氣電發(fā)電量24.06億千瓦時，同比+37.8%。煤價下行帶動公司全年燃煤成本同比下降20.3%，在電量電價齊降的背景下，公司業(yè)績依然實現(xiàn)良好增長。2026Q1，公司實現(xiàn)發(fā)電量139.61億千瓦時，同比-3.2%，其中煤電/氣電分別同比下降1.3%/15.7%；26Q1公司上網(wǎng)電價均價為0.483元/千瓦時，同比-0.018元/千瓦時，降幅3.6%。
風(fēng)電電量延續(xù)高增，裝機(jī)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。2025年公司風(fēng)電發(fā)電量68.13億千瓦時，同比+24.3%，光伏及分布式發(fā)電量33.37億千瓦時，同比+7.9%。其中，Q4風(fēng)電發(fā)電量19.37億千瓦時，同比+32.85%，光伏發(fā)電量6.63億千瓦時，同比+5.6%。2025年公司新增新能源裝機(jī)270.6萬千瓦，其中風(fēng)電61.04萬千瓦，光伏198.86萬千瓦。公司新疆塔城200萬千瓦光伏實現(xiàn)當(dāng)年開工、當(dāng)年投產(chǎn)，135萬千瓦風(fēng)電項目主體施工順利推進(jìn)，裕民縣50萬千瓦風(fēng)電項目成功備案，海南CZ2海風(fēng)二期項目完成核心前期手續(xù)，新能源裝機(jī)擴(kuò)張為公司長期發(fā)展注入動力。
盈利進(jìn)一步提升，Q1業(yè)績受公允價值變動影響。公司2025年實現(xiàn)毛利率22.56%，同比+2.95pct；凈利率為17.99%，同比+1.84pct。銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)率分別為0.03%/3.69%/0.08%/3.4%，同比+0.01pct/ +0.32pct/+0.01pct/-0.3pct。公司積極拓展低成本融資渠道，財務(wù)費(fèi)用同比下降1.4億元，降幅13%。公司參股氣電、抽蓄、新能源、核電等多個行業(yè)，全年實現(xiàn)投資收益14.99億元，同比-6.36%，其中對聯(lián)合營企業(yè)投資收益11.84億元，同比+18.7%。26Q1公司實現(xiàn)公允價值變動凈收益0.21億元，同比-87.57%，影響業(yè)績釋放。
盈利預(yù)測與估值。公司為上海電力龍頭，有望受益當(dāng)?shù)剌^好的用電格局和電價韌性；煤電機(jī)組技術(shù)先進(jìn)，供電煤耗低于行業(yè)平均，隨著煤價下行盈利能力充分修復(fù)；自建外購并舉，新能源業(yè)務(wù)提供持續(xù)增長動能；投資盈利能力穩(wěn)定，提供業(yè)績支撐?？紤]市場電價下行，預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為36.82、38.13、39.99億元，同比增長-8%、4%、5%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為12.2x、11.7x、11.2x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：煤炭成本高于預(yù)期、上網(wǎng)電價波動、新能源項目進(jìn)度滯后等。
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