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公司發(fā)布2025年年報(bào)和2026年一季報(bào)，業(yè)績分別下滑41.14%/22.27%。公司光伏膠膜龍頭地位穩(wěn)固，感光干膜銷售有望進(jìn)入高速增長期，維持增持評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　2025年公司業(yè)績同比下降41.14%：公司發(fā)布2025年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)收入154.91億元，同比減少19.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.70億元，同比減少41.14%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.71億元，同比減少47.65%。其中，2025Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.82億元，同比增長65.70%，環(huán)比減少57.22%。
　　2026Q1公司業(yè)績環(huán)比增長279.87%：公司發(fā)布2026年一季報(bào)，2026Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.12億元，同比減少22.27%，環(huán)比大幅增長279.87%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.60億元，同比減少31.16%，環(huán)比大幅提升527.96%。
　　膠膜市場龍頭地位穩(wěn)固，26Q1盈利能力提升：2025年，公司光伏膠膜出貨量約28.10億平，與2024年基本持平，全球市占率穩(wěn)定在50%以上，2025年，受全球光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩、價(jià)格戰(zhàn)等影響，公司膠膜業(yè)務(wù)盈利承壓，公司全年光伏膠膜產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入139.63億元，同比下滑20.23%，實(shí)現(xiàn)毛利率10.46%，同比減少4.26個(gè)百分點(diǎn)。2026年一季度，公司盈利能力提升顯著，實(shí)現(xiàn)銷售毛利率13.83%，同比提升0.73個(gè)百分點(diǎn)。
　　感光干膜成為業(yè)績重要增長點(diǎn)：2025年公司實(shí)現(xiàn)感光干膜銷量1.89億平米，同比增長18.67%，實(shí)現(xiàn)營收約6.82億元，同比增長15.05%，實(shí)現(xiàn)毛利率23.94%，同比增長0.04個(gè)百分點(diǎn)，成為公司業(yè)績重點(diǎn)增長點(diǎn)。2025年，公司感光干膜國內(nèi)市占率提升至15%，成功進(jìn)入深南電路等頭部PCB企業(yè)供應(yīng)鏈。公司電子材料業(yè)務(wù)有望隨著電子電路產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇和轉(zhuǎn)型進(jìn)入高速成長期。
　　估值
　　結(jié)合公司年報(bào)和一季報(bào)，考慮光伏行業(yè)未來競爭加劇，我們將公司2026-2028年預(yù)測每股收益更新為0.56/0.79/0.99元（原2026-2028年預(yù)測為0.86/1.13/-元），對應(yīng)市盈率34.1/24.2/19.2倍；公司感光干膜等新產(chǎn)品逐步放量，有望提升盈利能力，維持增持評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　價(jià)格競爭超預(yù)期；原材料成本壓力超預(yù)期；新產(chǎn)能擴(kuò)張與新業(yè)務(wù)開拓不達(dá)預(yù)期；光伏政策不達(dá)預(yù)期；國際貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)。