>> 申萬宏源-福斯特(603806)膠膜業(yè)務(wù)穩(wěn)健，電子材料業(yè)務(wù)持續(xù)增長-260416
| 上傳日期： |
2026/4/16 |
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| 531KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李沖,馬天一 |
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公司近日發(fā)布2025年年報。公司2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入154.91億元（YoY -19.1%）、歸母凈利潤7.7億元（YoY -41.1%），25Q4實現(xiàn)母凈利潤0.82億元，同比增長65.7%，顯示盈利拐點信號開始出現(xiàn)。業(yè)績符合預(yù)期
膠膜業(yè)務(wù)穩(wěn)扎穩(wěn)打，電子材料（感光干膜為核心）持續(xù)增長。2025年公司光伏膠膜出貨28.1億平米，與24年基本持平，全球市占率穩(wěn)定在50%以上，在BC電池領(lǐng)域產(chǎn)品供應(yīng)膠膜占比超70%，深度綁定頭部組件企業(yè)。公司電子材料事業(yè)部聚焦PCB感光干膜、FCCL、干膜型阻焊材料等產(chǎn)品，2025年感光干膜出貨全年銷量達1.89億平米，同比增長18.67%，國內(nèi)市占率提升至15%，收入6.82億元，同比增長15.05%，毛利率維持在24%左右；2025年鋁塑膜收入1.41億元，同比增長6.25%，成為新的正向增長引擎。公司2026年重點突破服務(wù)器線路板領(lǐng)域，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向中高端轉(zhuǎn)型，預(yù)計2026年干膜均價將提升至4元以上，出貨量目標同比增長30%以上。
海外收入占比持續(xù)提升，毛利率修復(fù)可期。25年海外銷售占比提升至26.90%，相比2024年提升7pct，且海外毛利率高于國內(nèi)5pct以上，預(yù)計2026年將帶來顯著的盈利修復(fù)。海外出貨占比提升的同時公司也在積極布局海外產(chǎn)能，公司泰國3.5億平、越南2.5億平膠膜產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，海外總產(chǎn)能達6億平方米，將有效規(guī)避國際貿(mào)易壁壘，支撐海外市場份額增長，提升膠膜業(yè)務(wù)盈利能力。
下調(diào)公司盈利預(yù)測，維持公司買入評級。我們前次預(yù)計公司26-27年的凈利潤分別為18.27/24.14億，本次預(yù)計公司26-28年凈利潤分別為16.02/22.8/29.38億元（下調(diào)/下調(diào)/新增）。本次下調(diào)業(yè)績主要是因為全球裝機下滑以及光伏組件效率提升導(dǎo)致單GW光伏膠膜使用量略有下降，從而下調(diào)了公司的膠膜出貨量預(yù)期。公司作為全球光伏膠膜龍頭，市占率長期穩(wěn)居50%左右，通過電子材料、功能膜材料、涂布材料事業(yè)部打造三大增長曲線，2025年非光伏業(yè)務(wù)營收占比提升至7.15%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2026年原料EVA漲價驅(qū)動膠膜提價，頭部享受低價庫存與格局優(yōu)化紅利，且隨著光伏行業(yè)產(chǎn)能出清完成以及公司海外出貨占比的持續(xù)提升，公司光伏膠膜業(yè)務(wù)盈利有望實現(xiàn)修復(fù)；2026年公司電子材料、鋰電鋁塑膜等非光伏業(yè)務(wù)進入放量期，將成為業(yè)績增長核心動力。此外，公司通過設(shè)立私募股權(quán)基金，戰(zhàn)略布局砷化鎵業(yè)務(wù)，提前卡位太空光伏封裝材料市場，實現(xiàn)從地面光伏向太空光伏延伸。公司當前股價對應(yīng)26/27年P(guān)E分別為29/20倍，維持公司買入評級。
風(fēng)險提示：膠膜出貨不及預(yù)期、產(chǎn)品價格上漲不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期等。
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