>> 中信建投-福斯特(603806)膠膜盈利環(huán)比修復(fù)，電子材料與鋁塑膜打開中長(zhǎng)期空間-260428
| 上傳日期： |
2026/4/28 |
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來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
朱玥,王吉穎 |
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核心觀點(diǎn)
公司2026Q1收入33.73億元，同比-6.95%，歸母凈利潤(rùn)3.12億元，同比-22.27%、環(huán)比+279.87%，業(yè)績(jī)環(huán)比明顯修復(fù)，主要受益于膠膜原材料上漲帶來的低價(jià)庫存收益及信用減值沖回。膠膜主業(yè)在行業(yè)淡季中出貨韌性較強(qiáng)，Q1出貨6.55億平，同比+5.64%、環(huán)比-6.73%，市占率提升至60%以上，海外業(yè)務(wù)盈利能力仍優(yōu)于國(guó)內(nèi)。電子材料受益AI服務(wù)器PCB高端化趨勢(shì)，感光干膜Q1出貨5200萬平，同比+25.74%，HDI、mSAP等中高端產(chǎn)品放量有望帶動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)。鋁塑膜處于國(guó)產(chǎn)替代與固態(tài)/半固態(tài)電池放量前期，Q1出貨同比+34.44%，后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃明確。整體看，公司依托光伏膠膜龍頭地位、海外布局及新材料平臺(tái)能力，有望在周期底部保持盈利韌性并培育第二、第三增長(zhǎng)曲線。
事件
公司發(fā)布2026年一季報(bào)，Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.73億元，同比下降6.95%、環(huán)比下降8.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.12億元，同比下降22.27%、環(huán)比增長(zhǎng)279.87%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.60億元，同比下降31.16%。
簡(jiǎn)評(píng)
公司Q1業(yè)績(jī)環(huán)比明顯修復(fù)，主要受益于光伏膠膜單平盈利改善及信用減值沖回。一方面，EVA、POE等粒子價(jià)格上漲，公司前期低價(jià)庫存帶來一定收益，同時(shí)膠膜價(jià)格隨原材料波動(dòng)上調(diào)，推動(dòng)膠膜毛利率環(huán)比改善；另一方面，公司Q1信用減值沖回0.64億元，較2025Q4增加約1.66億元。若剔除信用減值波動(dòng)影響，2026Q1公司凈利潤(rùn)較2025Q1仍實(shí)現(xiàn)改善，體現(xiàn)主業(yè)盈利底部修復(fù)?，F(xiàn)金流方面，Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-1.18億元，主要與公司增加粒子采購(gòu)、原材料備貨有關(guān)。
膠膜業(yè)務(wù)方面，2026Q1公司光伏膠膜出貨6.55億平，同比+5.64%、環(huán)比-6.73%，在組件排產(chǎn)淡季及行業(yè)需求波動(dòng)背景下，出貨表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。公司預(yù)計(jì)2026年膠膜出貨量同比基本持平，國(guó)內(nèi)需求階段性承壓但政策有望穩(wěn)住基本盤，海外市場(chǎng)仍保持增長(zhǎng)。行業(yè)層面，膠膜價(jià)格與粒子價(jià)格聯(lián)動(dòng)加強(qiáng)，二三線企業(yè)受庫存、開工及盈利能力影響較大，行業(yè)份額繼續(xù)向頭部集中。公司憑借規(guī)模采購(gòu)、產(chǎn)品可靠性、客戶粘性和全球化運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，Q1市占率提升至60%以上；海外銷售占比超過30%，泰國(guó)、越南基地排產(chǎn)飽滿，海外業(yè)務(wù)毛利率較國(guó)內(nèi)高5-10pct。展望后續(xù)，TOPCon減銀、0BB、疊柵等技術(shù)變化將提升封裝材料要求，公司無酸EVA、丁基膠、皮膚膜等差異化產(chǎn)品有望受益，同時(shí)太空光伏材料驗(yàn)證也為長(zhǎng)期成長(zhǎng)打開新空間。
電子材料方面，AI算力驅(qū)動(dòng)PCB向高多層、高階HDI、mSAP/IC載板等方向升級(jí)，高端感光干膜國(guó)產(chǎn)替代空間持續(xù)打開。2026Q1公司感光干膜出貨5200萬平，同比+25.74%，環(huán)比繼續(xù)增長(zhǎng)，毛利率已提升至25%以上，受益于出貨規(guī)模提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及部分核心原材料自供。當(dāng)前公司已進(jìn)入深南電路、勝宏科技等服務(wù)器線路板及高端PCB客戶體系，預(yù)計(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化將在Q2后逐步體現(xiàn)。公司現(xiàn)有感光干膜設(shè)計(jì)產(chǎn)能約3億平，同時(shí)樹脂自供比例較高，PET、PE等材料國(guó)產(chǎn)化配套推進(jìn)，有助于提升成本控制和供應(yīng)安全能力。
鋁塑膜方面，公司2026Q1出貨400萬平，同比+34.44%、環(huán)比-13.46%，環(huán)比下降主要受傳統(tǒng)淡季影響；毛利率同比提升、環(huán)比略降，盈利能力較此前明顯改善。軟包電池在消費(fèi)、動(dòng)力及儲(chǔ)能場(chǎng)景仍具備輕量化、高安全和靈活設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)，半固態(tài)、固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)也對(duì)高性能封裝材料提出更高要求。公司鋁塑膜當(dāng)前產(chǎn)能約3000萬平/年，2026年主要對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)線進(jìn)行技改提升，并規(guī)劃新增1億平/年產(chǎn)能，若推進(jìn)順利有望在2027年貢獻(xiàn)增量?？蛻舴矫?，公司已與贛鋒、南都電源、江蘇正力等客戶建立合作關(guān)系，并持續(xù)推進(jìn)大客戶驗(yàn)證，未來有望與國(guó)內(nèi)頭部廠商共同推動(dòng)對(duì)日本DNP、昭和電工等海外供應(yīng)商的國(guó)產(chǎn)替代。
福斯特仍是全球光伏膠膜領(lǐng)域龍頭，具備長(zhǎng)期穩(wěn)定的客戶基礎(chǔ)、規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)、海外供應(yīng)能力和材料研發(fā)平臺(tái)能力。2025年公司在光伏行業(yè)深度調(diào)整背景下仍實(shí)現(xiàn)盈利，顯示較強(qiáng)抗周期能力；2026年隨著膠膜盈利底部修復(fù)、海外占比提升以及新技術(shù)封裝材料放量，公司主業(yè)有望保持韌性。同時(shí)，電子材料已進(jìn)入AI算力產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)替代加速階段，鋁塑膜處于軟包及固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化放量前期，均有望逐步貢獻(xiàn)增量利潤(rùn)。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為12.97、20.38、24.12億元，同比增速分別為68.5%、57.1%、18.37%，每股收益分別為0.5、0.78、0.92元，對(duì)應(yīng)4月28日收盤市值的PE分別為38.02、24.2、20.44倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。膠膜環(huán)節(jié)由于資本開支較低、擴(kuò)產(chǎn)速度較快，在位者、新進(jìn)入者快速增加，行業(yè)產(chǎn)能較多，可能出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；2、原材料成本上漲。膠膜的核心原材料為EVA/POE樹脂，擴(kuò)產(chǎn)周期均為3-4年，若EVA、POE粒子供給與需求出現(xiàn)階段性錯(cuò)配，原材料成本可能大幅波動(dòng)；3、光伏行業(yè)需求不及預(yù)期。我們基于未來幾年光伏行業(yè)需求維持10%-20%左右增速對(duì)公司出貨量進(jìn)行預(yù)測(cè)，若光伏行業(yè)需求不及預(yù)期，則公司膠膜出貨量也有可能低于我們的預(yù)測(cè)值
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