>> 東方證券-周大生(002867)年報點(diǎn)評：盈利能力明顯提升，高分紅錦上添花-260507
| 上傳日期： |
2026/5/7 |
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| 365KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
施紅梅 |
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核心觀點(diǎn)
公司25年收入下降之下盈利展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，盈利能力明顯提升。25年公司營業(yè)收入同比下降37%，歸母凈利潤同比增長9%，全年毛利率和凈利潤同比分別增長10.55個百分點(diǎn)和5.29個百分點(diǎn)。在25年金價大漲導(dǎo)致全行業(yè)銷量大幅下降的背景下，公司也呈現(xiàn)出終端凈關(guān)店、加盟拿貨需求疲軟導(dǎo)致加盟業(yè)務(wù)收入顯著下降的特征。25年加盟收入下降58%是拖累營收的主要因素，而電商和自營收入同比分別增長2%和8%是支撐營收的重要力量。25年公司盈利能力明顯提升的核心原因，我們認(rèn)為主要來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、多品牌矩陣效應(yīng)以及金價上行帶來的毛利率改善。
26年一季度經(jīng)營延續(xù)25年態(tài)勢，盈利增長表現(xiàn)優(yōu)良。26Q1公司營業(yè)收入同比下降27%，歸母凈利潤同比增長16%，毛利率和凈利率同比仍保持顯著抬升的趨勢，我們認(rèn)為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和金價紅利仍在持續(xù)釋放。報告期公司加盟業(yè)務(wù)收入同比下降70%仍是拖累營收的主要因素。自營和電商依然表現(xiàn)亮眼，收入同比分別增長39%和32%，毛利率同比提升6.87個百分點(diǎn)和13.86個百分點(diǎn)。我們認(rèn)為自營業(yè)務(wù)的顯著改善來自于近年來公司在自營渠道持續(xù)優(yōu)化渠道、產(chǎn)品和人員架構(gòu)等策略。
多品牌矩陣同步發(fā)力疊加終端零售能力的提升，我們預(yù)計公司26年起業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。在目前的金價和消費(fèi)大環(huán)境下，珠寶首飾的消費(fèi)也呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分層，多數(shù)黃金珠寶首飾龍頭已經(jīng)不再追求粗放的渠道擴(kuò)張，更關(guān)注渠道質(zhì)量。公司近年根據(jù)行業(yè)趨勢變化，積極發(fā)展多品牌矩陣，同時從自營業(yè)務(wù)開始強(qiáng)化終端零售能力，未來也將積極賦能加盟終端提升零售能力。電商業(yè)務(wù)方面，預(yù)計依托“多品類、多平臺和多品牌“的業(yè)務(wù)模式未來有望保持較快增長。
公司上市以來一直保持高分紅策略，進(jìn)一步提升公司投資價值。公司上市以來平均分紅率在60%+，25年年報擬每股派0.65元，和中報分紅累計后全年分紅率在89%。我們認(rèn)為高分紅在一定程度上進(jìn)一步提升了公司投資價值。
盈利預(yù)測與投資建議
根據(jù)公司25年報和26年一季報，我們小幅調(diào)整公司26-27年盈利預(yù)測，同時新引入28年盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年每股收益分別為1.14、1.24和1.33元（原預(yù)測26-27年分別為1.15和1.27元），參考可比公司，給予2026年14倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價15.99元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、可選消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期，金價波動影響終端首飾銷量等
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