>> 中信建投-華潤飲料(02460.HK)高管增持、積極革新，基本面拐點漸近-260506
| 上傳日期： |
2026/5/7 |
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| 900KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
賀菊穎,高暢,楊驥 |
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核心觀點
公司高管增持提振短期信心，并通過調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)、重構(gòu)大區(qū)建制、精簡總部架構(gòu)、優(yōu)化業(yè)務(wù)激勵方式、加速數(shù)字化建設(shè)等抓手提升經(jīng)營管理業(yè)績，在渠道、產(chǎn)品等層面積極革新，期待中長期經(jīng)營復(fù)蘇。公司自有產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，將帶動公司毛利率逐步提升。中大規(guī)格包裝水滲透率持續(xù)提升，疊加公司飲料業(yè)務(wù)快速增長，在現(xiàn)有網(wǎng)點和團隊基礎(chǔ)上，規(guī)模效應(yīng)不斷釋放，公司費用率有望逐步優(yōu)化。至本清潤等飲料大單品有望打開公司增長空間，公司有望向平臺型飲料公司發(fā)展。
事件
公司發(fā)布2025年年報
公司2025年實現(xiàn)營收110億元，同比-18.63%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.85億元，同比-39.8%；
其中2025下半年實現(xiàn)營業(yè)收入48億元，同比-18.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.8億元，同比-64.6%。
簡評
包裝水調(diào)整承壓，靜待復(fù)蘇拐點
分產(chǎn)品看，公司2025年包裝水/飲料分別實現(xiàn)營收95.04 /14.99億元，分別同比-21.6%/+7.3%。其中H2增速分別-19.7%/-10.9%。
從細分產(chǎn)品來看，包裝水小規(guī)格/中大規(guī)格/桶裝水產(chǎn)品收入分別為54/36/5億元，同比分別為-23%/-21%/-4%。包裝水全年營收下滑擴大主要由于行業(yè)競爭加劇，龍頭擠占市場份額，疊加公司推進渠道調(diào)整，包裝水銷量減少。同時，由于桶裝水替代效應(yīng)明顯，小規(guī)格瓶裝水需求下降，營收下滑明顯。飲料業(yè)務(wù)2025年共推出23個新品SKU，滿足消費者在即飲、分享及家庭使用等全場景下的差異化需求，打造第二增長曲線。飲料產(chǎn)品H2增速回落，預(yù)計與公司產(chǎn)品推新節(jié)奏及渠道庫存清理等因素有關(guān)。公司將堅持全國化發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)開拓餐飲等渠道，推出飲料新品，后續(xù)有望打開新增長空間。
結(jié)構(gòu)調(diào)整、盈利能力承壓
利潤端，公司25年毛利率為45.7%，同比-1.6pct，H2毛利率為44.4%，同比-0.4pcts，降幅較上半年有所收窄，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，疊加公司持續(xù)加大折扣力度、產(chǎn)能利用率下降。
25年銷售費用率為34.3%，同比+4.3pcts，其中，H2銷售費用率39.5%，同比+6.2pcts，主要系公司為應(yīng)對行業(yè)競爭，加大營銷資源投入以穩(wěn)定市占率。行政/研發(fā)費用分別為3.1%/0.7%，同比+0.9%/+0.3%。綜上，25年盈利能力承壓，歸母凈利潤率9%，同比-3.1%，H2凈利率為3.8%，短期盈利承壓。
高管增持、積極革新，基本面拐點漸近
公司新任董事長上任后推進組織變革、激勵方式改革以及數(shù)字化建設(shè)，并計劃加強品牌年輕化傳播，精耕渠道提高滲透率。26年通過內(nèi)部調(diào)整和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，包裝水業(yè)務(wù)營收有望回升，飲料業(yè)務(wù)占比有望進一步提升，整體盈利水平有望修復(fù)。董事及高管擬使用最多340萬港元，在25年度業(yè)績公告發(fā)布的6個月內(nèi)通過公開市場增持公司股票，提振經(jīng)營和長期投資價值信心。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2026/2027/2028年收入分別為143.74/154.39/164.42億元，同比增長6.31%/7.41%/6.49%，凈利潤分別為20.36/24.37/27.40億，同比增長24.41%/19.67%/12.43%，維持“買入”評級。
風險提示：
1、行業(yè)增速放緩風險：包裝飲用水滲透率放緩，噸價趨于穩(wěn)定，可能導致包裝飲用水行業(yè)的增速放緩，公司營收高度依賴包裝飲用水銷售情況，業(yè)績表現(xiàn)可能不及預(yù)期。
2、市場競爭加劇風險：農(nóng)夫山泉、娃哈哈等品牌出現(xiàn)價格競爭，行業(yè)均價下降明顯。農(nóng)夫山泉主動推出綠瓶純凈水產(chǎn)品，可能影響公司產(chǎn)品競爭力，公司盈利能力可能不及預(yù)期。
3、消費者偏好變化風險：公司可能無法有效應(yīng)對不斷變化的消費者品味、偏好和消費習慣，提升現(xiàn)有產(chǎn)品或推出和推廣新產(chǎn)品不及時，可能影響公司的業(yè)績表現(xiàn)。
4、食品安全風險：食品安全問題始終是消費者的關(guān)注熱點，企業(yè)雖然不斷提升生產(chǎn)質(zhì)量管控水平，但由于產(chǎn)業(yè)鏈較長，涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多，若出現(xiàn)產(chǎn)品缺陷或產(chǎn)品污染，對公司產(chǎn)品的安全、質(zhì)量或健康影響的擔憂可能會損害公司聲譽。
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