>> 華泰期貨-國(guó)債日?qǐng)?bào)：債市延續(xù)震蕩-260508
| 上傳日期： |
2026/5/8 |
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pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐聞?dòng)?/a> |
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市場(chǎng)分析
宏觀面
（1）宏觀政策：4月政治局會(huì)議指出，財(cái)政政策優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)、貨幣政策增強(qiáng)前瞻性靈活性針對(duì)性。貨幣政策層面，2026年1月19日央行下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)等一籃子利率0.25個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)政政策層面，2026年政府工作報(bào)告提出赤字率擬按4%左右安排，赤字規(guī)模5.89萬(wàn)億元。一般公共預(yù)算支出規(guī)模將首次達(dá)到30萬(wàn)億元、比上年增加約1.27萬(wàn)億元。擬發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債1.3萬(wàn)億元。
（2）通脹：3月CPI同比上升1%，政治局會(huì)議提出穩(wěn)定生豬等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格；PPI同比上漲0.5%，為下降41個(gè)月后首次上漲。
資金面
?。?）財(cái)政：一季度財(cái)政實(shí)現(xiàn)良好開(kāi)局，一般公共預(yù)算收入同比增長(zhǎng)2.4%、支出同比增長(zhǎng)2.6%，財(cái)政支出靠前發(fā)力、進(jìn)度近五年最快。結(jié)構(gòu)上，資產(chǎn)稅強(qiáng)于生產(chǎn)消費(fèi)稅的特征延續(xù)：證券交易印花稅一季度同比增長(zhǎng)78.1%，環(huán)境保護(hù)稅增長(zhǎng)21%，個(gè)人所得稅增長(zhǎng)10.5%，資源稅增長(zhǎng)5.9%；企業(yè)相關(guān)的增值稅一季度增長(zhǎng)4.9%，個(gè)人相關(guān)的消費(fèi)稅回落4.5%，契稅回落16.2%。政府性基金收入受土地出讓拖累同比下滑明顯，截至4月末全國(guó)300城宅地土地出讓金累計(jì)3230億元，同比下降41.3%，其中4月單月土地出讓金860億元，同比大降39.0%，土地財(cái)政退潮仍在持續(xù)。4月25日，財(cái)政部與國(guó)家發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布通知，將河北省、江西省、湖北省、重慶市四省份納入地方政府專項(xiàng)債券項(xiàng)目“自審自發(fā)”試點(diǎn)范圍，專項(xiàng)債審批發(fā)行流程進(jìn)一步優(yōu)化。對(duì)債市而言，消費(fèi)稅及土地出讓的“弱”和資源稅及印花稅的“強(qiáng)”繼續(xù)構(gòu)成財(cái)政收支的結(jié)構(gòu)性分化，為后續(xù)精準(zhǔn)施策保留了空間。
?。?）金融：3月金融數(shù)據(jù)，社會(huì)融資規(guī)模增量略超市場(chǎng)預(yù)期，但存量增速小幅回落至7.9%，主要受實(shí)體貸款、政府債券和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比少增拖累，而企業(yè)債券融資顯著多增，反映出直接融資對(duì)信貸的替代效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)。信貸增長(zhǎng)放緩與企業(yè)觀望、銀行控制零售風(fēng)險(xiǎn)及發(fā)債成本優(yōu)勢(shì)有關(guān)，同時(shí)M1同比增速雖回落至5.1%，但絕對(duì)增量仍處歷史次高點(diǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)基數(shù)下降后將回升。總體看，金融總量增速仍高于名義GDP，貨幣環(huán)境保持適度寬松，但需關(guān)注政府債高基數(shù)、地緣政治及通脹預(yù)期變化對(duì)二季度社融和利率走勢(shì)的影響。
（5）央行：2026-05-07，央行以固定利率1.4%、數(shù)量招標(biāo)方式開(kāi)展了270億元7天的逆回購(gòu)操作。
（6）貨幣市場(chǎng)：主要期限回購(gòu)利率1D、7D、14D和1M分別為1.275%、1.381%、1.383%和1.400%，回購(gòu)利率近期回落。
市場(chǎng)面
?。?）價(jià)格：2026-05-07，TS、TF、T、TL收盤價(jià)分別為102.54元、106.18元、108.57元、112.43元。漲跌幅：TS、TF、T和TL漲跌幅分別為0.01%、0.03%、0.01%和0.11%。
?。?）價(jià)差：TS、TF、T和TL凈基差均值分別為0.051元、0.063元、0.079元和-0.016元。
綜述：五一假期期間，海外美債收益率震蕩上行。國(guó)內(nèi)方面，A股節(jié)后首日全線翻紅，現(xiàn)券市場(chǎng)受股債蹺蹺板影響，銀行間主要利率債收益率普遍上行。隨著10年期國(guó)債收益率行至1.75%一線，長(zhǎng)端估值已修復(fù)至合理水平。債市預(yù)計(jì)從順暢下行轉(zhuǎn)入盤整震蕩階段。短期建議債市震蕩思路應(yīng)對(duì)，密切關(guān)注通脹數(shù)據(jù)公布及5月超長(zhǎng)特別國(guó)債放量發(fā)行對(duì)資金面的沖擊。
策略
單邊：回購(gòu)利率回落，國(guó)債期貨價(jià)格震蕩，2606合約中性。
套利：關(guān)注TF2606基差反彈，關(guān)注3T-TL回落。
套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠(yuǎn)月合約適度套保。
風(fēng)險(xiǎn)
流動(dòng)性快速緊縮風(fēng)險(xiǎn)
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