>> 光大證券-銀行業(yè)4月金融數(shù)據(jù)前瞻：季節(jié)性“小月”下的債貸蹺蹺板-260508
| 上傳日期： |
2026/5/8 |
大?。?/td>
| 406KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,趙晨陽 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
融資需求偏弱疊加貸款定價自律管理趨嚴，年初以來新增貸款投放同比少增，銀行體系“規(guī)模情結(jié)”弱化，信用活動從“以量補價”向“量價均衡”過渡。4月是信貸傳統(tǒng)“小月”，上中旬面臨較大到期壓力，料全月新增規(guī)模或在千億以內(nèi)，低于去年同期。4月社融增量預(yù)計1.2萬億左右，增速維持7.9%附近，直接融資擴張支撐社融相較貸款而言增速更為穩(wěn)定，債貸蹺蹺板效應(yīng)凸顯。M1在較低基數(shù)上增速或環(huán)比回升，M2增速預(yù)計維持8.5%左右相對穩(wěn)定。展望5月市場流動性，資金面擾動因素增多，預(yù)計利率中樞較4月有所上移，關(guān)注政府債發(fā)行、中長期流動性工具回籠、月末貸款投放、繳稅、結(jié)售匯等擾動因素變化。
一、預(yù)計4月新增人民幣貸款千億以內(nèi)，增速回落至5.6%左右
從經(jīng)濟指標看，4月制造業(yè)PMI延續(xù)溫和擴張態(tài)勢，讀數(shù)錄得50.3%，其中新訂單、新出口訂單、生產(chǎn)指數(shù)分別上月變動-1、+1.2、+0.1pct至50.6%、50.3%、51.5%，產(chǎn)需指數(shù)仍位于“榮枯線”上方，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營與外需景氣度均連續(xù)兩月上修。年初以來，PMI、通脹等指標表現(xiàn)整體呈現(xiàn)改善態(tài)勢，1Q26 GDP增速在去年較高基數(shù)上錄得5%，高于市場預(yù)期的4.9%，經(jīng)濟基本面表現(xiàn)穩(wěn)中向好。同時，年初以來信貸投放延續(xù)“量減速降”，而社融、貨幣等寬口徑金融總量指標增長相對平穩(wěn)，信貸指標對于經(jīng)濟增長的指示性進一步弱化。
信用活動與經(jīng)濟活動部分背離，反映出經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型下的融資渠道切換和不同部類的資本產(chǎn)業(yè)函數(shù)差異?，F(xiàn)階段，內(nèi)外部需求分化延續(xù)，“投資-生產(chǎn)-消費”內(nèi)循環(huán)尚未暢通，而海外市場需求相對旺盛，出口鏈、科技鏈、上游鏈景氣度較高。與之對應(yīng)，傳統(tǒng)行業(yè)對經(jīng)濟的拉動作用弱化，大部分重資產(chǎn)行業(yè)融資需求偏弱，資本開支意愿不高。
數(shù)據(jù)表現(xiàn)上看，① 1Q26房地產(chǎn)、建筑業(yè)對GDP累計同比貢獻率分別為-0.13%、-3.4%，較2025年下降0.4、1.9pct，工業(yè)、信息傳輸業(yè)等貢獻率則較上年提升2.4、1.7pct至37.5%、12.3%。②對應(yīng)貸款端，1Q季末高新技術(shù)企業(yè)、綠色貸款同比增速13.6%、17.6%，房開貸、基礎(chǔ)設(shè)施中長貸同比增速-5.1%、6.1%，分別較上年末下降2.1、0.8pct。③ 1Q26企業(yè)股權(quán)、信用債凈增規(guī)模分別為2538、9301億，同比多增990、5246億，且高于2023-25年同期均值2032、4305億。
綜合來說，總有效需求不足、貸款利率自律管理強化、融資渠道切換三重因素影響下，4月人民幣貸款新增規(guī)?；蛟谇|以內(nèi)，延續(xù)同比少增態(tài)勢。月內(nèi)投放節(jié)奏延續(xù)“前低后高”，中上旬貸款到期壓力較大，讀數(shù)面臨較大負增壓力，臨近月末集中沖量，全月信貸呈現(xiàn)低增態(tài)勢。
結(jié)構(gòu)層面，零售貸款增長壓力較大，票據(jù)、非銀貢獻度提升。①對公端，預(yù)計短貸季節(jié)性負增長，中長貸同比少增，季初月份企業(yè)流貸需求環(huán)比回落，固定資產(chǎn)投資增長偏弱，中長貸或延續(xù)同比少增。②零售端，樓市延續(xù)結(jié)構(gòu)性分化行情，市場整體仍處在磨底階段，按揭投放較難起量；居民消費景氣度偏低，消費貸、信用卡投放缺乏消費場景，負增壓力大。③票據(jù)月末仍有沖量，機構(gòu)間或呈分化態(tài)勢。4月1M、3M、6M等主流期限票據(jù)利率波動下行，月末一周1M期轉(zhuǎn)貼現(xiàn)報價再現(xiàn)“零利率”，銀行月末仍有集中收票訴求。但鑒于票據(jù)收益率較低，存在資負倒掛問題，預(yù)期銀行對待票據(jù)融資行為存在分化。
二、預(yù)計4月新增社融1.2萬億，增速維持在7.9%
我們預(yù)估4月社融新增規(guī)模在1.2萬億左右，同比大體持平，月末增速維持7.9%附近。具體分項方面：
①表內(nèi)貸款：非銀貸款沖量情況下，4月社融口徑人民幣貸款或小幅負增長，同比少增1000億左右。
②未貼現(xiàn)票據(jù)：4月票據(jù)市場承兌、貼現(xiàn)發(fā)生額同比增長24.5%、32.5%，貼現(xiàn)承兌比89%，高于去年同期83%，票據(jù)市場整體呈現(xiàn)供小于求狀態(tài)，預(yù)估未貼現(xiàn)負增規(guī)模高于去年同期。
?、壑苯尤谫Y：Wind數(shù)據(jù)顯示，4月國債、地方債合計凈融資規(guī)模8945億，同比多增1007億；公司債、企業(yè)債、中票、短融等信用債合計凈增4547億，同比多增1876億。廣譜利率下行背景下，企業(yè)直接融資成本相較貸款利率下行更為明顯，債貸蹺蹺板效應(yīng)延續(xù)。月內(nèi)企業(yè)端IPO、定增等合計融資746億，同比多增364億，直接融資對社融貢獻度持續(xù)提升。
三、預(yù)計4月M1、M2增速相對平穩(wěn)，變化不大
M1增速或在低基數(shù)上有所提升，M2增速相對平穩(wěn)。參考往年數(shù)據(jù)，4月存款一般季節(jié)性負增長，一般存款與財政、非銀存款間蹺蹺板效應(yīng)明顯。從影響因素看，一是信貸投放趨緩，對應(yīng)貨幣派生有所降速；二是季初月份為繳稅大月，財政多收少支，月內(nèi)一般存款向政府存款遷移；三是資本市場表現(xiàn)向好，4月滬深300指數(shù)上漲8.03%，較3月明顯回暖，資金“虹吸”效應(yīng)下，三方保證金等非銀存款增長或較為明顯。落腳到M1、M2增速方面，①考慮到去年同期M1減少4.35萬億，超季節(jié)性負增長形成低基數(shù)，今年4月M1增速預(yù)計環(huán)比3月末進一步提升；②預(yù)計M2增速相對穩(wěn)定，或維持在8.5%附近。
四、預(yù)計5月資金面“前松后穩(wěn)”，利率中樞相較4月有所上行
5月資金面擾
|
|
