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投資波動(dòng)暫時(shí)拖累整體凈利潤(rùn)。1）歸母凈利潤(rùn)：負(fù)債端向好，投資端承壓，A股上市險(xiǎn)企出現(xiàn)分化，整體同比-17%，國(guó)壽/平安/太保/新華/人保歸母凈利潤(rùn)增速分別為-32.3%/-7.4%/+4.3%/+10.5%/-31.4%。2）保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)：保險(xiǎn)服務(wù)收入上升、費(fèi)用保持平穩(wěn)，業(yè)績(jī)整體改善，A股上市險(xiǎn)企整體同比+3%，國(guó)壽/平安/太保/新華/人保保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為-5.7%/+2.5%/+20.9%/+30.8%/+1.9%。
　　負(fù)債端：新業(yè)務(wù)價(jià)值、新單保費(fèi)延續(xù)去年高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。1）新業(yè)務(wù)價(jià)值：受益于一季度開(kāi)門(mén)紅高增長(zhǎng)、預(yù)定利率下行、銀保報(bào)行合一以及業(yè)務(wù)發(fā)展轉(zhuǎn)型，上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值延續(xù)高增長(zhǎng)，國(guó)壽/平安/太保/新華/人保NBV增速分別為+75.5%/+20.8%/+9.6%/+24.7%/+21.0%。2）新單保費(fèi)：業(yè)務(wù)發(fā)展動(dòng)能強(qiáng)勁，2026年一季度開(kāi)門(mén)紅表現(xiàn)亮眼，國(guó)壽/平安/太保/新華/人保長(zhǎng)險(xiǎn)新單保費(fèi)增速分別為+29.9%/+45.5%/-8.5%/+25.6%/+1.5%。
　　資產(chǎn)端：總投資資產(chǎn)穩(wěn)步上行，投資收益表現(xiàn)承壓。1）總投資資產(chǎn)：保費(fèi)流入為資產(chǎn)增長(zhǎng)基礎(chǔ)，國(guó)壽/平安/太保/新華/人?？偼顿Y資產(chǎn)規(guī)模較年初增速分別為+1.7%/+0.9%/+2.8%/-2.3%/+0.1%，其中新華降杠桿導(dǎo)致負(fù)增長(zhǎng)；2）投資表現(xiàn)：受一季度權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)影響，上市險(xiǎn)企一季度總投資收益率、綜合投資收益率同比下滑，總投資收益率：國(guó)壽（年化2.2%，-0.54pps），太保（0.8%，-0.2pps），新華（（年化2.1%，-3.6pps），人保（0.5%）；綜合投資收益率：平安（0.2%，-1.1pps），新華（年化1.8%，-1pps）。凈投資收益率受利率環(huán)境影響普遍下行。
　　償付能力：舊準(zhǔn)則資負(fù)錯(cuò)配，償付能力充足率承壓。相較年初，除國(guó)壽實(shí)施“H轉(zhuǎn)A”，以及平安非認(rèn)可賬面價(jià)值增加導(dǎo)致償付能力充足率上升外，其余上市險(xiǎn)企均出現(xiàn)明顯下滑。1）核心償付能力充足率：國(guó)壽（156.87%，+27.9pps，剔除“H轉(zhuǎn)A”后約-5.1pps），平安壽（（130.98%，+7.7pps），太保壽（（146.00%，-11pps），新華（130.55%，-4.5pps），人保壽（（121.59%，-12.4pps）。2）綜合償付能力充足率：國(guó)壽（202.31%，+28.3pps，剔除“H轉(zhuǎn)A”后約-4.7pps），平安壽（（183.27%，+7.6pps），太保壽（（214.00%，-14pps），新華（204.41%，-6.1pps），人保壽（185.00%，-16.9pps）。
　　投資建議：2026年以來(lái)，保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端持續(xù)受益于銀行存款搬家趨勢(shì)，一季度新單保費(fèi)、NBV延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)已驗(yàn)證這一復(fù)蘇動(dòng)能，向好趨勢(shì)有望延續(xù)；資產(chǎn)端方面，盡管一季度權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)短期波動(dòng)，但險(xiǎn)企整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍相對(duì)平穩(wěn)，4月份以來(lái)，A股市場(chǎng)顯著回暖，單月滬深300指數(shù)上漲8.03%，創(chuàng)業(yè)板指上漲15.45%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)帶動(dòng)險(xiǎn)企投資端邊際改善，隨著權(quán)益市場(chǎng)企穩(wěn)回升，疊加長(zhǎng)端利率中樞企穩(wěn)，保險(xiǎn)行業(yè)利差損壓力有望進(jìn)一步緩解，后續(xù)投資收益修復(fù)的確定性增強(qiáng)。積極看好保險(xiǎn)行業(yè)的左側(cè)配置價(jià)值。建議關(guān)注中國(guó)人壽、中國(guó)太保、中國(guó)平安。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)或使險(xiǎn)企投資收益階段性承壓，從而影響凈利潤(rùn)和資本充足性；2）政策落地情況不及預(yù)期；3）壽險(xiǎn)需求疲弱導(dǎo)致新單保費(fèi)、NBV增速不及預(yù)期；4）長(zhǎng)端利率超預(yù)期下行易形成利差損并持續(xù)累積，進(jìn)而侵蝕凈利潤(rùn)、加劇經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。