>> 申萬宏源-非銀金融行業(yè)周報：26年一季度券商業(yè)績高增兌現(xiàn)，保險利潤表現(xiàn)分化-260504
| 上傳日期： |
2026/5/4 |
大?。?/td>
| 1340KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
羅鉆輝,孫冀齊,馬一超 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
本期投資提示：
券商：本周申萬證券II指數(shù)上漲2.09%，跑贏滬深300指數(shù)1.30個百分點。26年一季度券商業(yè)績高增兌現(xiàn)、超越預(yù)期，行業(yè)機構(gòu)單季經(jīng)營質(zhì)效分化顯著。43家上市券商已完成26年一季度業(yè)績披露，單季歸母凈利潤（扣非口徑）增速達(dá)39%，超出我們此前預(yù)期（35%）。結(jié)構(gòu)方面，如我們此前預(yù)測，一季度行業(yè)機構(gòu)經(jīng)營業(yè)績分化顯著，頭部梯隊盈利增速領(lǐng)先。以26Q1歸母凈利潤（扣非口徑）指標(biāo)排序劃分，26Q1前五券商/前十券商/全部43家上市券商歸母凈利潤（扣非口徑）同比增速分別為62%/48%/39%；前五券商/前十券商盈利占比分別達(dá)48.9%/73.3%，同比提升7.0個百分點/4.3個百分點，行業(yè)供給側(cè)生態(tài)格局持續(xù)優(yōu)化。在交投活躍的震蕩市經(jīng)營環(huán)境中，頭部梯隊機構(gòu)憑借：1）全面的業(yè)務(wù)組合（輕、重資本業(yè)務(wù)）；2）扎實的客群積淀（零售+機構(gòu)+企業(yè)等）；3）優(yōu)異的內(nèi)部協(xié)同（三投聯(lián)動等）；4）前瞻的自營轉(zhuǎn)型（中性投資等）；5）領(lǐng)先的“大資管”布局（參/控股公募等）；6）持續(xù)的跨境拓展（香港投行業(yè)務(wù)等），呈現(xiàn)出顯著的可比競爭優(yōu)勢。頭部梯隊機構(gòu)重要股東總體平穩(wěn)。一季度，前十頭部梯隊券商（以26Q1歸母凈利潤-扣非口徑指標(biāo)劃分）重要股東主要呈現(xiàn)券商ETF邊際增持、部分寬基ETF邊際減持（如上證50、滬深300）等特征，重要股東總體平穩(wěn)，資金面實際情況或優(yōu)于此前市場預(yù)期。
保險：本周申萬保險II指數(shù)上漲2.33%，跑贏滬深300指數(shù)1.54個百分點。上市險企已完成一季報披露，利潤表現(xiàn)分化。資本市場波動影響下，1Q26A股上市險企合計實現(xiàn)歸母凈利潤698.83億元，yoy17.0%；細(xì)分公司來看，歸母凈利潤表現(xiàn)新華保險（yoy+10.5%）、中國太保（yoy+4.3%）、中國平安（yoy-7.4%）、中國人保（yoy-31.4%）、中國人壽（yoy-32.3%），受投資表現(xiàn)、業(yè)績基數(shù)、所得稅新規(guī)及VFA模型計量等因素影響，表現(xiàn)較為分化。負(fù)債端表現(xiàn)亮眼，部分機構(gòu)NBVM逆勢提升。1）人身險：受益于需求亮眼，1Q26上市險企NBV增速亮眼；細(xì)分公司來看，NBV增速中國人壽（yoy+75.5%）、新華保險（yoy+24.7%）、人保壽險（yoy+21.0%）、中國平安（yoy+20.8%）、中國太保（yoy+9.6%）。從規(guī)模角度來看，1Q26 A股險企業(yè)新單保費合計yoy+14.6%至2834.52億元，除部分險企主動壓降躉交規(guī)模致使新單階段性同比承壓外，整體增速穩(wěn)健；從價值率角度來看，分紅險轉(zhuǎn)型態(tài)勢下，部分險企NBVM逆勢提升（中國太保/新華保險yoy+2.7pct/+2.6pct），預(yù)計主要受益于負(fù)債成本下降、產(chǎn)品及交期結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2）財險：保費低速增長，COR持續(xù)優(yōu)化。1Q26財險“老三家”原保險保費收入合計yoy+2.5%至3370億元。受益于大災(zāi)同比下降、控風(fēng)險及優(yōu)結(jié)構(gòu)策略持續(xù)推進(jìn)，疊加非車險綜合治理穩(wěn)步展開，上市險企COR表現(xiàn)中國財險（yoy-0.3pct至94.2%）、中國平安（yoy0.8pct至95.8%）、中國太保（yoy-1.0pct至96.4%）。市場波動態(tài)勢下投資階段性承壓。截至3月末，A股上市險企投資資產(chǎn)合計yoy+1.1%至20.93萬億元。使用簡單年化口徑測算總投資收益率，1Q26總投資收益率表現(xiàn)中國太保（yoy-0.8pct至3.2%）、中國人壽（yoy-0.54pct至2.21%）、新華保險（yoy-3.6pct至2.1%）。
投資分析意見：券商：隨著行業(yè)一季度業(yè)績高增兌現(xiàn)、政策催化逐步落地（創(chuàng)業(yè)板改革）、資金壓制因素趨于消退，上市券商布局機會值得關(guān)注，我們推薦2條投資主線：1）當(dāng)前被低估，受益于行業(yè)競爭格局優(yōu)化，綜合實力強的頭部機構(gòu)，推薦廣發(fā)證券、中信證券、國泰海通；2）估值性價比高，ROE改善邏輯明確的特色券商，推薦華泰證券、東方證券、招商證券、中國銀河、興業(yè)證券、東方財富。保險：此前壓制板塊表現(xiàn)的內(nèi)部核心因素對一季報業(yè)績表現(xiàn)擔(dān)憂落地，看好后續(xù)表現(xiàn)，推薦中國人壽（H)、中國平安、新華保險、中國財險、中國太保，建議關(guān)注中國人保、中國太平、眾安在線。港股金融/多元金融薦：江蘇金租、中銀航空租賃、渤海租賃、中國船舶租賃、遠(yuǎn)東宏信、香港交易所。
風(fēng)險提示：保險：1）政策推進(jìn)不及預(yù)期；2）資本市場波動；3）長端利率下移；4）大災(zāi)影響超預(yù)期。券商：1）經(jīng)濟(jì)下行；2）流動性收緊；3）券商間并購重組推進(jìn)不及預(yù)期；4）部分券商存在因并購重組產(chǎn)生商譽或其他資產(chǎn)減值計提的風(fēng)險。
|
|
