>> 東吳證券-非銀金融行業(yè)深度報(bào)告：市場交投持續(xù)升溫，2025年歸母凈利潤同比+43%——證券行業(yè)2025年年報(bào)總結(jié)-260506
| 上傳日期： |
2026/5/6 |
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| 2684KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
孫婷,何婷,羅宇康 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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投資要點(diǎn):2025年日均股基交易額2.05萬億元，同比增長70%。IPO、再融資雙雙觸底回升，集中度進(jìn)一步提升；債券發(fā)行規(guī)模穩(wěn)中有增。權(quán)益市場持續(xù)上行，債券市場表現(xiàn)較弱。2025年上市券商歸母凈利潤同比+43%。目前券商股估值較低，考慮到行業(yè)發(fā)展政策積極，我們認(rèn)為大型券商優(yōu)勢(shì)仍顯著。
2025年權(quán)益市場表現(xiàn)亮眼，交投活躍度大幅回升。1）2025年市場日均股基交易額2.05萬億元，同比增長70%。2025年滬市投資者平均每月賬戶新開戶數(shù)為250萬戶，較2024年的231萬戶增長8%。2）截至2025年末，融資余額為2.5萬億元，較2024年末增長36%。2025年平均維持擔(dān)保比為272%，較2024年提升17pct，保持在較高水平。3）IPO融資規(guī)模回升。2025年共發(fā)行116家IPO，募資規(guī)模達(dá)1318億元，同比增長96%。2025年平均每家募資規(guī)模11.4億元，較2024年的6.7億元提升69%。4）再融資規(guī)模連續(xù)數(shù)年下滑后，25年迎來拐點(diǎn)。2025年再融資募集資金9509億元，同比增長326%，其中增發(fā)8877億元，同比增長413%，改善顯著。5）債券發(fā)行規(guī)模穩(wěn)中有增。2025年，券商參與的債券發(fā)行規(guī)模為16.0萬億元，同比增長13%。其中企業(yè)債發(fā)行規(guī)模下滑60%，短融中票規(guī)模下滑9%，公司債、金融債券和ABS分別同比增長13%、24%和19%。6）權(quán)益市場表現(xiàn)亮眼，債券市場表現(xiàn)較弱。2025年，滬深300指數(shù)上漲17.66%，創(chuàng)業(yè)板指上漲49.57%，上證綜指上漲18.41%，萬得全A指數(shù)上漲27.65%，中債總?cè)珒r(jià)指數(shù)2025年下跌2.32%。7）權(quán)益類公募基金發(fā)行回暖。2025年股票+混合類公募基金發(fā)行規(guī)模同比+84%至5905億份，以指數(shù)型及指數(shù)增強(qiáng)型為主；債券型基金發(fā)行規(guī)模同比-42%至4829億份。公募基金整體發(fā)行份額同比-0.1%至11825億份。
上市券商2025年歸母凈利潤同比+43%。50家上市券商或券商母公司2025年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5937億元，同比增長35%，合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2300億元，同比增長43%。2024年9月華泰證券完成Assetmark股權(quán)出售，帶來62億元投資收益，2025年3月14日，國泰君安吸收合并海通證券產(chǎn)生負(fù)商譽(yù)，帶來營業(yè)外收入85億元，若扣除這兩項(xiàng)非經(jīng)常性損益，上市券商實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2235億元，同比增長45%。所有券商均同比增長或扭虧為盈。50家上市券商或券商母公司2025年平均ROE為6.77%，同比增加1.82個(gè)百分點(diǎn)，7家券商ROE超過10%；平均杠桿率為3.39倍，較2024年末的3.34倍小幅提升。我們認(rèn)為ROE主要靠費(fèi)類及自營業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)。
費(fèi)類業(yè)務(wù)幾乎全線增長，自營彈性大。1）經(jīng)紀(jì)傭金大幅增長。2025年上市券商或券商母公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入合計(jì)1546億元，同比增長46%，所有公司經(jīng)紀(jì)收入全部正增長。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增幅低于市場日均股基交易額增速的70%，我們認(rèn)為主要是由于基金費(fèi)改后分倉傭金大幅下滑。2）2025年投行收入同比+30%，主要受益于低基數(shù)下再融資顯著回暖及港股IPO大增。2025年43家披露投行業(yè)務(wù)收入的上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)投行收入400億元，同比增長30%。3）資管收入小幅增長，資產(chǎn)管理規(guī)模企穩(wěn)。2025年45家披露資管業(yè)務(wù)收入的上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)資管收入468億元，同比增長6%。25家披露規(guī)模及有可比數(shù)據(jù)的上市券商2025年資管規(guī)模合計(jì)6.8萬億元，同比提升12%。4）63家基金公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤394億元，同比增長12%。在股市活躍的背景下，基金公司經(jīng)營情況仍分化明顯。5）權(quán)益市場大幅向上，債券市場波動(dòng)加大，券商自營投資凈收益同比+28%。2025年50家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)投資凈收益（含公允價(jià)值）2352億元，同比增長28%，扣除華泰2024年Assetmark收益后，同比增長33%。第四季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)投資凈收益397億元，可比口徑下同比下降12%，環(huán)比下滑49%。6）分紅比例持續(xù)提升。2025年共有44家上市券商派發(fā)現(xiàn)金紅利，合計(jì)現(xiàn)金分紅（含中期分紅）735億元，同比增長32%，平均分紅比例33%，同比增加4個(gè)百分點(diǎn)。股息率方面，截至2026年4月30日，上述44家A股上市券商平均股息率1.8%。
行業(yè)活躍度仍處于高位，預(yù)計(jì)2026年行業(yè)凈利潤同比+15%。年初以來市場交投活躍，截至2026年4月末，2026年至今日均股基交易額接近3.1萬億元，較2025年同期增長80%，4月末兩融余額2.7萬億元，較年初+7%。高基數(shù)下，我們預(yù)計(jì)2026年行業(yè)凈利潤將同比+15%：預(yù)計(jì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增長23%，投行業(yè)務(wù)同比增長10%，資本中介業(yè)務(wù)收入增長14%，資管業(yè)務(wù)增長10%，自營同比持平。
估值較低，ROE提升背景下有望迎來價(jià)值重估。截止至2026年4月30日，中信證券II指數(shù)靜態(tài)估值為1.25x PB，處于上市以來的7%分位，處于近十年的16%分位，估值較低。我們認(rèn)為，在我國資本市場高質(zhì)量發(fā)展的背景以及券商重資產(chǎn)業(yè)務(wù)能力和效率持續(xù)提升的趨勢(shì)下，未來我國券商ROE水平及估值仍存在上升空間。此外，資本市場改革預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化，且政策鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)券商通過并購做優(yōu)做強(qiáng)，我們認(rèn)為大型券商優(yōu)勢(shì)仍顯著，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升，大型券商應(yīng)享有估值溢價(jià)。
重點(diǎn)推薦：中信證券、華泰證券、國泰海通、廣發(fā)證券、興業(yè)證券、財(cái)通證券、東方財(cái)富、指南針、湘財(cái)股份等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)
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