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事件：近期，公司發(fā)布2025年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.1億元，YOY +61.9%；歸母凈利潤(rùn)1.0億元，YOY +425.3%。發(fā)布2026年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.1億元，YOY +34.3%；歸母凈利潤(rùn)0.2億元，YOY +114.4%。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　一季度業(yè)績(jī)?yōu)闅v史同期新高；2025年凈利率同比大幅提升。1）季度分析：4Q25，公司營(yíng)收2.0億元，YOY -13.9%；歸母凈利潤(rùn)0.2億元，YOY -29.4%。1Q26，公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)均為歷史同期新高，一季度，公司深耕原有產(chǎn)品線（機(jī)載、彈載等），交付增加，其中彈載和無(wú)人裝備營(yíng)收同比大幅增加。截至1Q26末，公司在手訂單（含口頭）5.3億元。2）盈利能力：2025年，公司毛利率同比下滑0.01pcts至44.8%；凈利率同比提升10.0pcts至14.4%。
　　機(jī)載、彈載業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快；商業(yè)航天拓展順利。分產(chǎn)品看，2025年，公司：1）機(jī)載：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.2億元，YOY +50.9%，占總營(yíng)收59%，毛利率同比提升6.47pcts至51.7%，機(jī)載營(yíng)收規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，達(dá)到歷史同期最好。2）彈載：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.2億元，YOY +167.1%，占總營(yíng)收17%，毛利率同比下滑24.98pcts至9.3%；3）無(wú)人裝備：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.3億元，YOY -6.1%，占總營(yíng)收4%，毛利率同比提升11.02pcts至56.3%；4）商業(yè)航天：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.4億元，YOY +199.7%，毛利率同比下滑0.87pcts至36.4%。公司產(chǎn)品已經(jīng)應(yīng)用于衛(wèi)星載荷、衛(wèi)星地面設(shè)備和運(yùn)載火箭等多領(lǐng)域，拓展順利。5）AI：涉及AI的產(chǎn)品占總營(yíng)收約1.3%。
　　費(fèi)用控制成效顯著；付款增加影響現(xiàn)金流。2025年，公司期間費(fèi)用率同比減少14.9pcts至24.1%，其中，銷售費(fèi)用率同比減少2.0pcts至3.6%；管理費(fèi)用率同比減少3.1pcts至7.0%；研發(fā)費(fèi)用率同比減少9.6pcts至13.0%，研發(fā)費(fèi)用同比減少6.6%至0.9億元。2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流-0.7億元，2024年為0.6億元，系回款減少、訂單增加致貨款支付增加所致。截至1Q26末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)11.7億元，較年初減少0.7%；2）存貨2.8億元，較年初增加13.7%。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：作為特種行業(yè)嵌入式計(jì)算機(jī)模塊產(chǎn)品的核心供應(yīng)商，公司穩(wěn)固航空航天等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，同時(shí)加強(qiáng)低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天相關(guān)系統(tǒng)和產(chǎn)業(yè)的配套拓展。我們預(yù)計(jì)，公司2026~2028年歸母凈利潤(rùn)分別是1.50億元、2.03億元、2.59億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026~2028年P(guān)E分別是53x/39x/31x。我們考慮到公司在商業(yè)航天、無(wú)人裝備、AI等領(lǐng)域的拓展?jié)摿Γo予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)等。