>> 中航證券-道恩股份(002838)2025年報&2026Q1點評：多維增長驅動業(yè)績提速，并購與DVA打開成長空間-260429
| 上傳日期： |
2026/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧軻 |
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業(yè)績概要:公司2025年全年實現營業(yè)收入60.56億元(同比+14.25%)，歸母凈利潤1.89億元(同比+34.03%),對應EPS為0.41元,扣非歸母凈利潤1.72億元(同比+46.82%)。2026Q1實現營業(yè)收入17.16億元(同比+33.44%，環(huán)比+7.23%)，歸母凈利潤1.19億元(同比+168.93%，環(huán)比+104.249%);
2025年營收利潤雙創(chuàng)新高，三大業(yè)務全面增長:2025年公司產品銷量突破55.61萬噸創(chuàng)歷史新高，營收和利潤均實現同比較快增長，核心驅動力在于改性塑料業(yè)務的穩(wěn)健放量和彈性體業(yè)務盈利能力的顯著提升。產品來看:①改性塑料類實現收入43.99億元(同比+15.60%),銷量47.49萬噸(同比+22.37%),以量補價實現穩(wěn)健增長。公司深度挖掘汽車輕量化、家電、新能源等下游需求,LFT系列產品成功進入零跑、奇瑞、小鵬等主機廠供應鏈，成為改性塑料業(yè)務增長新引擎。②熱塑性彈性體類實現收入8.32億元(同比+8.33%)，其中TPV同比增長16.26%。受益于產品結構優(yōu)化及原材料價格回落，彈性體毛利率大幅提升4.29pcts至23.55%，是公司整體毛利提升的核心驅動力。公司在汽車密封件、冷卻液管路、電線電纜等領域持續(xù)突破，HNBR產品產銷量實現同比大幅增長。③色母粒類實現收入2.74億元（同比+10.78%)，銷量2.86萬噸(同比+10.14%)，持續(xù)深耕家電色母核心業(yè)務，與海爾、九陽、三星等頭部客戶保持深度合作;
2026Q1盈利能力繼續(xù)提升，并購貢獻增量利潤:2025年公司整體毛利率為12.92%(同比+1.08pcts)，盈利能力穩(wěn)步提升，主要得益于彈性體業(yè)務盈利性提高。2026年一季度業(yè)績大幅增長除了主業(yè)增長的因素之外，核心驅動為子公司寧波愛思開合成橡膠有限公司的并表貢獻，此次并購實現了核心原材料EPDM的自主生產,完善了產業(yè)鏈條。費用層面，2025年公司研發(fā)投入達2.80億元(同比+7.97%)，為長期發(fā)展蓄力，財務費用同比大幅下降36.92%，主要因本期匯率變動產生匯兌損益、可轉債轉股、銀行貸款利率下降所致;
新業(yè)務進展:①DVA輪胎材料:作為第三代輪胎氣體阻隔層新型材料，據公司年報口徑全球僅?？松梨诤偷蓝鞴煞輷碛邢嚓P制備技術，可使氣體阻隔層厚度降低50%、重量減少80%、氣密性提高7-10倍。公司與知名輪胎企業(yè)開展全面合作，2025年共同完成DVA材料成品胎路跑測試，測試數據達到預期目標，目前正按計劃推進商業(yè)化落地。根據公司業(yè)績說明會披露，合作伙伴爭取2026年下半年進入大規(guī)模投放階段。②機器人材料布局:在超軟人工肌肉TPE、人工皮膚SiTPV、導電TPE、溫感變色等方向開展研究儲備,均取得重大進展，成功開發(fā)可用于光固化3D打印的彈性體材料，為下一代高仿真機器人發(fā)展提供全新技術路徑。③高端共聚酯材料加快產能建設:公司圍繞幾款重點產品重點技術攻關，順利完成PBAT催化劑及生物基聚酯材料的開發(fā)與驗證工作，成功開發(fā)三種不同生物基的可降解聚酯材料，并完成中試生產及應用評價。PCTG產品重點開發(fā)電子煙和醫(yī)療領域客戶，TPU產品聚焦差異化研發(fā)方向。
投資建議:公司業(yè)績拐點明確，外延并購協(xié)同效應開始顯現，隨著寧波愛思開并表貢獻、DVA輪胎材料商業(yè)化落地推進以及機器人材料等多方面持續(xù)突破，公司有望迎來業(yè)績與估值的雙重提升。我們預計2026-2028年公司實現營業(yè)收入82.06億元、95.52億元、112.47億元,同比增長35.51%、16.40%、17.75%，實現歸母凈利潤4.94億元、6.34億元、7.83億元,同比增長161.4106、28.43%、23.40%，對應PE29x、23X、18X，給予“買入”評級。
風險提示:原材料價格大幅波動風險;下游汽需求不及預期風險;并購整合效果不及預期風險;DVA等新產品商業(yè)化進度不及預期風險;海外貿易摩擦及關稅政策變動風險。
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