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觀點(diǎn)小結(jié)
　　中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)邊際緩和，疊加布倫特原油在觸及120美元/桶高位后回落、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)連續(xù)創(chuàng)歷史新高，高實(shí)際利率與強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)黃金的壓制顯著減弱，金價(jià)利空因素逐步出清。受此驅(qū)動(dòng)，本周金價(jià)觸底反彈，累計(jì)漲幅超1.5%。
　　我們認(rèn)為，本輪金價(jià)上漲動(dòng)能具備延續(xù)性，核心邏輯如下：
　　利率市場(chǎng)定價(jià)存在糾偏空間。SOFR蝶式套利數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)定價(jià)2027年年中利率較2026/2028年平均水平高出約30bps，隱含對(duì)2027年加息的預(yù)期，該定價(jià)與基本面背離，存在修復(fù)必要。一方面，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)表層數(shù)據(jù)（失業(yè)率）雖保持穩(wěn)定，但招聘率、勞動(dòng)參與率等深層指標(biāo)已顯現(xiàn)需求萎縮跡象；另一方面，美國(guó)AI超級(jí)周期高度依賴信用市場(chǎng)融資，當(dāng)前信貸環(huán)境已現(xiàn)裂痕，難以承受美聯(lián)儲(chǔ)新一輪加息，基本面不支持2027年中期加息。
　　美債外資回流提供安全墊。截至4月29日，美國(guó)國(guó)債外國(guó)托管余額連續(xù)兩周回流，規(guī)模超300億美元，逆轉(zhuǎn)了此前中東沖突升級(jí)背景下部分央行賣債融資的趨勢(shì)，市場(chǎng)流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，為金價(jià)提供支撐。
　　然而，金價(jià)上漲空間也易受到油價(jià)限制。中東危機(jī)持續(xù)影響油價(jià)，布倫特原油大概率維持90-120美元/桶區(qū)間高位震蕩，對(duì)應(yīng)年內(nèi)降息1次的基準(zhǔn)預(yù)期；僅在油價(jià)回落至80美元/桶的樂觀情景下，降息節(jié)奏才可能加快。在年內(nèi)單次降息的基準(zhǔn)假設(shè)下，本次金價(jià)反彈上限或在5000美元/盎司以內(nèi)，上漲空間有限，建議逢高止盈