>> 中原證券-特變電工(600089)年報點評：輸變電產(chǎn)業(yè)景氣上行，周期底部多業(yè)務(wù)韌性凸顯-260508
| 上傳日期： |
2026/5/8 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
唐俊男 |
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事件：
公司發(fā)布2025年年度報告，全年實現(xiàn)營業(yè)收入972.27億元，同比-0.61%；實現(xiàn)歸母凈利潤59.54億元，同比+43.69%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤45.54億元，同比+15.64%。公司擬每10股派現(xiàn)3.60元，對應(yīng)現(xiàn)金分紅18.07億元。
公司披露2026Q1業(yè)績，實現(xiàn)營收249.61億元，同比增長6.75%，歸母凈利潤18.15億元。同比增長13.40%。
點評：
2025年公司業(yè)績改善明顯。公司主營業(yè)務(wù)包括輸變電業(yè)務(wù)、新能源業(yè)務(wù)、能源業(yè)務(wù)及新材料業(yè)務(wù)。2025年，公司歸母凈利潤高增，除輸變電、發(fā)電、黃金等主業(yè)貢獻外，還受益于投資的華電新能上市帶來的公允價值變動收益。公司全年公允價值變動損益15.76億元，扣非歸母凈利潤45.54億元，同比+15.64%，扭轉(zhuǎn)連續(xù)兩年業(yè)績下滑局面。公司綜合毛利率18.80%、同比提升0.68pct，凈利率6.17%、同比提升2.49 pct。
電氣設(shè)備高增，電線電纜與成套工程保持穩(wěn)健。2025年公司輸變電產(chǎn)業(yè)繼續(xù)受益于國內(nèi)電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化、特高壓與新能源外送通道建設(shè)加快以及海外能源轉(zhuǎn)型帶來的裝備需求增長。分拆看，電氣設(shè)備產(chǎn)品實現(xiàn)收入267.60億元，同比+19.66%，毛利率19.81%、同比+2.23pct；電線電纜收入155.69億元，同比基本持平，毛利率8.34%、同比+0.72pct；輸變電成套工程收入49.25億元，同比基本持平，毛利率15.90%，同比+0.58pct。截至2025年末，公司變壓器、電抗器產(chǎn)能約5億kVA/年，通過數(shù)字化技改持續(xù)提升瓶頸工序能力，當前產(chǎn)能基本可匹配訂單需求。公司成功研制行業(yè)首臺500千伏植物油變壓器，在柔性直流領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)MCC、HCC混合換流閥等技術(shù)突破，并成功中標藏粵特高壓直流工程，進一步鞏固高端裝備競爭壁壘。展望2026年，輸變電業(yè)務(wù)是公司業(yè)務(wù)核心增長點。國網(wǎng)第二批特高壓設(shè)備招標已啟動，涉及5條交流特高壓，核心設(shè)備規(guī)模接近百億元。其中，1000kV變壓器、電抗器均為公司直接受益環(huán)節(jié)。全球電網(wǎng)升級、數(shù)據(jù)中心與清潔能源并網(wǎng)需求共振，海外高壓設(shè)備供需偏緊趨勢延續(xù)。公司作為國內(nèi)少數(shù)具備變壓器、電抗器、電線電纜、成套工程、柔直設(shè)備全產(chǎn)業(yè)鏈能力的龍頭企業(yè)，預(yù)計將持續(xù)受益。
多晶硅業(yè)務(wù)仍處磨底階段，電力電子設(shè)備表現(xiàn)良好。受光伏產(chǎn)業(yè)鏈供需失衡、多晶硅產(chǎn)品價格低迷影響，2025年公司新能源產(chǎn)品及工程收入135.55億元，同比-26.85%，毛利率僅0.59%、同比-0.83pct。公司采取自律控產(chǎn)策略，多晶硅產(chǎn)量降至9.64萬噸，同比-51.51%，產(chǎn)能利用率約37.08%。從控股子公司新特能源披露的拆分數(shù)據(jù)來看，2025年，新特能源多晶硅業(yè)務(wù)營業(yè)收入29.25億元，同比下降62.26%，風能、光伏電站建設(shè)收入59.15億元，同比下降20.68%；風光運營板塊營業(yè)收入26.83億元，同比增加14.18%；電氣設(shè)備板塊營業(yè)收入33.30億元，同比增長9.08%。子公司新特能源虧損12.05億元，同比大幅減虧，多晶硅業(yè)務(wù)對公司新能源板塊的拖累作用逐步減弱。2026年以來，國家主管部門召開光伏行業(yè)座談會，要求全力推進供給側(cè)改革。多晶硅能耗限額標準征求意見稿對三氯氫硅法單位綜合能耗設(shè)置標準苛刻以及多晶硅價格跌破行業(yè)現(xiàn)金成本，將推動低效率產(chǎn)能加速出清。盡管出清周期預(yù)期拉長，但多晶硅行業(yè)最差階段已過，多晶硅價格有望呈修復(fù)態(tài)勢。公司逆變器和儲能產(chǎn)品實現(xiàn)國內(nèi)市場多個標段入圍和中標，柔性直流換流閥實現(xiàn)國家電網(wǎng)藏粵直流工程送端和南方電網(wǎng)藏粵直流工程受端中標，行業(yè)影響力持續(xù)增強。公司電力電子設(shè)備國際市場實現(xiàn)突破，逆變器、儲能產(chǎn)品在多個國家實現(xiàn)首單簽約，新能源業(yè)務(wù)板塊將有所回暖。
煤炭價格下行壓制盈利，煤電一體化韌性突出。2025年煤炭業(yè)務(wù)銷售量7402.57萬噸，同比下滑4.93%，銷售均價117.42元/噸，同比下滑16.22%，實現(xiàn)收入169.66億元，同比-11.93%，毛利率22.39%，同比下滑10.03pct。新疆煤炭市場競爭激烈，市場銷售價格下降。盡管煤價回落顯著拖累盈利，但得益于資源稟賦和低成本開采能力，公司煤炭板塊仍保持較強盈利韌性，子公司新疆天池能源2025年實現(xiàn)凈利潤33.93億元。公司煤炭核定產(chǎn)能7400萬噸/年，產(chǎn)能核增仍待國家部委批復(fù)。公司發(fā)電業(yè)務(wù)全年實現(xiàn)收入71.83億元，同比+28.20%，毛利率54.75%，同比基本持平。年末在運裝機約9.1GW，其中火電/風電/光伏分別為5.0/2.6/1.5GW，全年售電量227億千瓦時，同比+19%。公司準東20億Nm3/年煤制天然氣項目預(yù)計建設(shè)期3年，2027年年底建成，將成為能源業(yè)務(wù)新的成長點。從中長期看，公司低成本煤礦資源、疆煤外運能力以及后續(xù)煤化工配套有望進一步增強能源板塊穩(wěn)定性。
鋁基新材料穩(wěn)步增長，氧化鋁項目推進有望貢獻中期增量。2025年，公司鋁基新材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入63.03億元，同比+12.44%，但毛利率9.66%，同比下降1.95pct。公司新材料業(yè)務(wù)主要包括高純鋁、電子鋁箔、電極箔、鋁及合金制品。公司年產(chǎn)240萬噸氧化鋁項目2025年工程進度已達75%，是未來新材料板塊乃至整體業(yè)績的重要彈性來源。隨著項目后續(xù)建成投產(chǎn)，公司有望向上游氧化鋁延伸，增強資源保障、提升成本控制能力，并為鋁基新材料業(yè)務(wù)打開更大成長空間。鋁
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