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投資要點(diǎn)
　　事件：2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.4億元，同比增長(zhǎng)38.4%，其中產(chǎn)品收入為119億元，同比增長(zhǎng)45%；IFRS利潤(rùn)8.14億元（去年同期虧損0.94億元）扭虧為盈；non-IFRS利潤(rùn)為17.2億元，同比增長(zhǎng)419.6%。
　　腫瘤+綜合管線(xiàn)雙輪驅(qū)動(dòng)成效顯著，26Q1產(chǎn)品收入持續(xù)高增。
　　2025年公司產(chǎn)品收入119億元，同比增長(zhǎng)45%。自2019年首款產(chǎn)品上市以來(lái)，商業(yè)化規(guī)?？焖贁U(kuò)張，充分體現(xiàn)出公司前瞻性的戰(zhàn)略布局與高效的商業(yè)化落地執(zhí)行能力。公司上市產(chǎn)品組合已擴(kuò)大至18款，其中12款已納入國(guó)家醫(yī)保目錄。腫瘤領(lǐng)域市場(chǎng)地位領(lǐng)先，廣泛覆蓋核心腫瘤。綜合產(chǎn)品擁有多個(gè)國(guó)產(chǎn)首個(gè)產(chǎn)品：信爾美（瑪仕度肽注射液）、信必樂(lè)（PCSK9單抗注射液）及信必敏（IGF-1R單抗注射液）已成為核心新增長(zhǎng)引擎。此外，自身免疫領(lǐng)域基石產(chǎn)品信美悅（IL23-p19單抗注射液）已于2025年末獲批上市。據(jù)公司公告，26Q1產(chǎn)品收入38億元，同比增長(zhǎng)超50%，延續(xù)強(qiáng)勁表現(xiàn)。
　　盈利拐點(diǎn)確立，邁入盈利新階段。公司在2025年首次實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)指標(biāo)的全面轉(zhuǎn)正，標(biāo)志著其商業(yè)模式已跑通，正式進(jìn)入盈利時(shí)代。毛利率受益于規(guī)模效應(yīng)和生產(chǎn)效率提升，同比+2.3pct達(dá)87.2%；收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，銷(xiāo)售及管理費(fèi)率同比-2.9pct至48.0%，EBITDA同比+384%至19.9億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)243億元，折合約35億美元，為長(zhǎng)期發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)保障。
　　創(chuàng)新管線(xiàn)全球布局，授權(quán)合作共同加速價(jià)值兌現(xiàn)。公司2025年公司達(dá)成多項(xiàng)里程碑式的全球合作，包括與武田就IBI363和IBI343達(dá)成“Co-Co”合作，與禮來(lái)達(dá)成第七項(xiàng)戰(zhàn)略合作，以及將IBI3009（DLL3ADC）授權(quán)給羅氏等。這些交易累計(jì)獲得超16億美元首付款和超200億美元的潛在里程碑，為研發(fā)提供了雄厚的資金，更重要的是通過(guò)與MNC的深度合作，加速構(gòu)建了公司自身的全球研發(fā)與商業(yè)化能力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　公司在國(guó)內(nèi)腫瘤藥物領(lǐng)域具備領(lǐng)先地位，綜合管線(xiàn)矩陣布局豐富，逐步獲批上市有望雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)維持高增。公司重視創(chuàng)新，在研多款產(chǎn)品具備FIC/BIC潛質(zhì)，其中多款產(chǎn)品完成了多元合作全球布局，為公司提供充足長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)22.9/35.8/52.7億元，前值：（15.8/32.5/-億元），對(duì)應(yīng)PE為63/41/28，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　對(duì)外授權(quán)許可收入不確定性風(fēng)險(xiǎn)；集采、醫(yī)保政策帶來(lái)的收入增長(zhǎng)不確定風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)新藥研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。