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事件：
　　公司發(fā)布25年年報(bào)及26年一季報(bào)，其中1）2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1068.56億元，同比增長3.68%；歸母凈利虧損17.84億元，同比下降476.76%。全年的虧損中包含約12億元生物資產(chǎn)減值及資產(chǎn)清退影響，經(jīng)營性虧損約5.8億元。2）2026年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入272.92億元，同比增長11.77%，歸母凈利虧損8.98億元，其中資產(chǎn)減值計(jì)提的影響2.7億元。公司飼料業(yè)務(wù)持續(xù)向好、養(yǎng)豬成本下降，但豬價(jià)下行拖累業(yè)績虧損。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　飼料：銷量高增，盈利增長。公司堅(jiān)持“上規(guī)模、調(diào)結(jié)構(gòu)、提效率”，推動(dòng)飼料銷量和利潤恢復(fù)。2025年及26年Q1公司飼料銷量分別為2974萬噸、773萬噸，同比增速分別為15%、17%。分料種來看，25年公司禽料、豬料、水產(chǎn)料、反芻料銷量均超過兩位數(shù)。且公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，25年全年飼料噸費(fèi)用同比下降30元以上。25年及26年Q1公司飼料業(yè)務(wù)盈利11.7億元和3億元，同比增長20%、30%。
　　養(yǎng)殖：公司成本下降，行業(yè)周期下行。公司養(yǎng)殖效率不斷提升，正常運(yùn)營場線肥豬完全成本穩(wěn)步下行，25年全年完全成本12.84元/公斤，同比降1.69元，26年Q1進(jìn)一步下降至12.22元/公斤。銷量方面，25年全年出欄生豬1754.53萬頭。同比增長6.17%，26年Q1受春節(jié)影響，出欄量同比下降了18.64%至340.87萬頭。而生豬價(jià)格自去年四季度起大幅下降，公司25年全年及26年Q1生豬銷售均價(jià)為13.59元/公斤、11.22元/公斤，同比分別下降17.34%和24.51%。在豬價(jià)大幅下行拖累下，25年全年及26年Q1公司生豬業(yè)務(wù)分別虧損23.3億元（減值及清退11億）、11.3億元（減值計(jì)提2.7億）。
　　盈利預(yù)測及投資評(píng)級(jí)
　　公司飼料業(yè)務(wù)持續(xù)向好，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)受周期下行影響，當(dāng)前虧損壓力依然較大。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年EPS分別為-0.12元、0.79元和0.70元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)生動(dòng)物疫情風(fēng)險(xiǎn)