>> 國(guó)投證券-醫(yī)藥行業(yè)25年年報(bào)和26年一季報(bào)總結(jié)：創(chuàng)新藥、CXO、生命科學(xué)服務(wù)業(yè)績(jī)改善明顯，持續(xù)看好醫(yī)藥創(chuàng)新與出海-260508
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醫(yī)藥行業(yè)整體業(yè)績(jī)：
?。?）業(yè)績(jī)方面：2025年度，醫(yī)藥板塊（剔除次新股及ST股）整體營(yíng)收同比下滑0.71%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑17.17%，扣非凈利潤(rùn)同比下滑21.86%；2026Q1單季度來(lái)看，醫(yī)藥板塊（剔除次新股及ST股）整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)1.17%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑2.90%，扣非凈利潤(rùn)同比下滑3.60%。
（2）估值方面：2024年9月底以來(lái)，醫(yī)藥板塊估值出現(xiàn)了一輪較為顯著的上行，近期PE中樞基本維持在30倍以上窄幅波動(dòng)，雖然較前期低點(diǎn)已實(shí)現(xiàn)顯著修復(fù)，但整體仍處于歷史偏低水平。
?。?）基金持倉(cāng)方面：2026Q1公募基金醫(yī)藥持倉(cāng)比例微降，全部基金超配3.23pct，非藥基金低配-3.34pct。2026Q1，全部公募基金對(duì)醫(yī)藥板塊的持倉(cāng)比例為8.87%，環(huán)比上升0.90pct；剔除醫(yī)藥主題基金后的持倉(cāng)比例為2.30%，環(huán)比上升0.10pct。2026Q1，醫(yī)藥股在A股總市值中占比為5.64%，環(huán)比降低0.04pct，全部基金超配3.23pct，非藥基金低配-3.34pct。
化學(xué)制劑：2025年化學(xué)制劑板塊整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)0.27%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.47%，扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.92%，銷售費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化（-0.18pct），管理與研發(fā)費(fèi)用率有所增長(zhǎng)（+0.16pct）。2026Q1化學(xué)制劑板塊整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.08%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.85%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.21%，銷售費(fèi)用率有所抬升（+0.11pct），管理與研發(fā)費(fèi)用率有所下降（-0.40pct）。得益于傳統(tǒng)藥企的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，仿制藥集采影響逐步出清且創(chuàng)新藥品種的銷售放量，2025年和2026Q1化學(xué)制劑板塊整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)靚麗。
化學(xué)原料藥：2025年化學(xué)原料藥板塊營(yíng)收同比下降2.86%，歸母凈利潤(rùn)同比下降32.08%，扣非凈利潤(rùn)同比下降29.43%，銷售費(fèi)用率有所優(yōu)化，同比下降了0.95pct，管理與研發(fā)費(fèi)用率有所提升，同比提升了0.73pct。2026Q1化學(xué)原料藥板塊營(yíng)收同比下降2.47%，歸母凈利潤(rùn)同比下降14.60%，扣非凈利潤(rùn)同比下降32.95%，銷售費(fèi)用率有所優(yōu)化，同比下降了1.00pct，管理與研發(fā)費(fèi)用率有所增長(zhǎng)，同比提升0.32pct。受部分原料藥品種價(jià)格周期性下滑的影響，2025年和2026Q1化學(xué)原料藥板塊業(yè)績(jī)承壓。
生物制品：2025年生物制品板塊營(yíng)收同比下降14.96%，歸母凈利潤(rùn)同比下降125.73%，扣非凈利潤(rùn)同比下降140.61%；單季度來(lái)看，生物制品板塊2025Q1-2025Q3間單季度營(yíng)收同比降幅逐步縮窄，2025Q4營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.05%，整體呈現(xiàn)從深度調(diào)整期逐步走向邊際復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。2026Q1生物制品板塊營(yíng)收同比下降7.90%，歸母凈利潤(rùn)同比下降44.70%，扣非凈利潤(rùn)同比下降36.39%，預(yù)計(jì)主要系部分生物制品從3%增值稅簡(jiǎn)易征收政策調(diào)整為適用13%一般計(jì)稅稅率，對(duì)各公司的收入和利潤(rùn)產(chǎn)生不同程度影響等因素所致。
醫(yī)療服務(wù)：2025年醫(yī)療服務(wù)板塊整體營(yíng)收同比下滑4.68%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑12.41%，扣非凈利潤(rùn)同比下滑12.98%，銷售費(fèi)用率、管理與研發(fā)費(fèi)用率均有所增長(zhǎng)，分別同比提升0.27pct、0.54pct。2026Q1醫(yī)療服務(wù)板塊整體營(yíng)收同比下滑1.71%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.16%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.63%，銷售費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化（-0.13pct），管理與研發(fā)費(fèi)用率有所增長(zhǎng)（+0.26pct）。得益于CXO等細(xì)分板塊業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，醫(yī)療服務(wù)板塊業(yè)績(jī)有所改善。
醫(yī)療器械：2025全年醫(yī)療器械板塊整體營(yíng)收同比減少2.19%，歸母凈利潤(rùn)同比減少17.97%，扣非凈利潤(rùn)同比減少19.40%，毛利率為53.65%，扣非凈利率為13.59%。2026Q1單季度來(lái)看，醫(yī)療器械板塊整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.81%，歸母凈利潤(rùn)同比降低8.89%，扣非凈利潤(rùn)同比降低7.14%，毛利率為54.60%，扣非凈利率為16.92%。
醫(yī)藥商業(yè)：2025年醫(yī)藥商業(yè)板塊整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)1.64%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.82%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.26%，銷售費(fèi)用率、管理與研發(fā)費(fèi)用率均有所優(yōu)化，分別同比下降0.24pct、0.07pct。2026Q1醫(yī)藥商業(yè)板塊整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.45%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑2.18%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.67%，銷售費(fèi)用率、管理與研發(fā)費(fèi)用率均有所優(yōu)化，分別同比下降0.06pct、0.05pct。得益于零售藥房業(yè)績(jī)顯著改善，2025年和2026Q1醫(yī)藥商業(yè)板塊扣非凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
中藥：2025年中藥板塊營(yíng)收同比下降2.67%，歸母凈利潤(rùn)同比下降2.74%，扣非凈利潤(rùn)同比下降2.94%，收入端及利潤(rùn)端降幅均較2024年的同比降幅有所收窄，下行壓力有所緩解。2026Q1中藥板塊營(yíng)收同比下降0.57%，歸母凈利潤(rùn)同比下降2.40%，扣非凈利潤(rùn)同比下降1.06%，收入端及利潤(rùn)端降幅較2025Q1及2025年全年均有所收窄，板塊筑底過(guò)程中呈現(xiàn)逐步企穩(wěn)跡象。展望2026年，當(dāng)前中藥行業(yè)渠道庫(kù)存已逐步消化，疊加中藥材價(jià)格自高點(diǎn)明顯回落有助于行業(yè)緩解成本壓力，板塊業(yè)績(jī)有望逐步回暖。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)及審批速度低于預(yù)期；醫(yī)藥政策變動(dòng)；藥品及醫(yī)療服務(wù)等出現(xiàn)質(zhì)量問(wèn)題；產(chǎn)品/服務(wù)降價(jià)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；統(tǒng)計(jì)誤差風(fēng)險(xiǎn)等。
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