>> 中信建投-中國石化(600028)盈利同比高增，看好大石化資產(chǎn)價(jià)值重估-260508
| 上傳日期： |
2026/5/9 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊暉,吳宇 |
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核心觀點(diǎn)
2026年一季度，中國石化盈利高增，其核心原因是美伊沖突推動(dòng)原油及成品油價(jià)格高增，煉油業(yè)務(wù)毛利大幅提升。Q2隨著原油價(jià)格的上行和化工品補(bǔ)庫的到來，上游和化工業(yè)務(wù)有望改善。未來國內(nèi)煉能嚴(yán)控疊加海外歐日韓產(chǎn)能退出，煉化行業(yè)迎來周期拐點(diǎn)，同時(shí)美伊局勢(shì)暴露海外供應(yīng)鏈短板，我國石化供應(yīng)鏈穩(wěn)定性突出，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)大石化資產(chǎn)價(jià)值迎來重估機(jī)遇。
事件
中國石化發(fā)布2026年一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營收7067.0億元，同比-3.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤170.1億元，同比+28.2%。
簡評(píng)
上游：成本優(yōu)化，盈利穩(wěn)健。產(chǎn)量端，26Q1公司實(shí)現(xiàn)油氣當(dāng)量產(chǎn)量131.5百萬桶當(dāng)量，同比+0.4%。價(jià)格端，公司原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格為71.7美元/桶，同比+0.2美元/桶，天然氣實(shí)現(xiàn)價(jià)格為8.7美元/千立方英尺，同比-0.7美元/千立方英尺。成本端，公司油氣現(xiàn)金操作成本為728.0元/噸，同比-0.5%。利潤端，公司上游板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤118.1億元，同比+0.7%。
煉油：成品油保供產(chǎn)量上行，盈利大幅增長。產(chǎn)量端，26Q1為保障產(chǎn)業(yè)鏈資源供應(yīng)，公司成品油產(chǎn)量同比略有上行，汽、柴、煤產(chǎn)量3806萬噸，同比+2.3%，但化工輕油產(chǎn)量同比-12.6%至990萬噸。成本端，煉油現(xiàn)金操作成本同比-1.6%至206.7元/噸。利潤端，由于原油的成本前置，公司煉油毛利同比+82.3%至11.3美元/桶，板塊經(jīng)營利潤達(dá)184.0億元，同比+828.1%。
化工：動(dòng)態(tài)調(diào)整裝置負(fù)荷，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性調(diào)整。產(chǎn)量端，26Q1，公司乙烯、合成樹脂、合成橡膠產(chǎn)量分別為355.3、513.8、38.0萬噸，同比-8.0%、-9.5%、-7.5%，合纖單體及聚合物、合成纖維產(chǎn)量分別為283.8、29.7萬噸，同比+9.3%、+1.4%。成本端，公司化工單位完全成本為1230元/噸，同比+3.1%。利潤端，板塊經(jīng)營利潤為-15.1億元，虧損同比略有擴(kuò)大。
國內(nèi)煉能收緊，歐日韓退出，行業(yè)有望迎來周期拐點(diǎn)。國內(nèi)方面，2025年，工信部等七部門印發(fā)《石化化工行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025-2026年）》，要求嚴(yán)控新增煉油產(chǎn)能，合理確定乙烯、對(duì)二甲苯新增產(chǎn)能規(guī)模和投放節(jié)奏，重點(diǎn)支持石化老舊裝置改造、新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示范以及現(xiàn)有煉化企業(yè)“減油增化”項(xiàng)目。海外方面，過去幾年，受盈利收窄的壓制，全球煉化行業(yè)資本開支持續(xù)下行，歐日韓產(chǎn)能持續(xù)退出。在國內(nèi)政策收緊、海外裝置退出的大背景下，煉化行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)有望加速，公司作為國內(nèi)第一大煉化企業(yè)有望充分受益。
美伊局勢(shì)暴露海外供應(yīng)鏈的脆弱性，利好我國大石化資產(chǎn)。2026年初，在美伊局勢(shì)的擾動(dòng)下，霍爾木茲海峽斷航，日韓及東南亞對(duì)中東原油的高度依賴導(dǎo)致其煉廠大規(guī)模減產(chǎn)、停產(chǎn)，該地區(qū)石化供應(yīng)鏈的脆弱性暴露。短期來看，油價(jià)的快速攀升使得煉廠成本承壓，有望加速歐日韓產(chǎn)能的退出；長期來看，東南亞供應(yīng)鏈脆弱性的暴露將延緩資本開支速度，工業(yè)化速度有望下滑。我國原油采購呈現(xiàn)多元化分布，供應(yīng)鏈穩(wěn)定性優(yōu)勢(shì)明顯，大石化資產(chǎn)價(jià)值有望得到重估。
投資建議：考慮到煉化行業(yè)正處于周期拐點(diǎn)，美伊局勢(shì)的爆發(fā)將加速海外的退出，國內(nèi)老舊小產(chǎn)能在反內(nèi)卷的推動(dòng)下也有望逐步淘汰，公司正在持續(xù)推進(jìn)減油增化，未來有望充分受益，我們預(yù)計(jì)公司2026-28年歸母凈利潤預(yù)測(cè)分別至440.6、580.5、622.7億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為14.7x、11.2x、10.4x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1.原油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司原油對(duì)外依存度高，國際油價(jià)受地緣政治、全球供需格局、美元匯率等因素影響，波動(dòng)劇烈且難以預(yù)判。油價(jià)大幅上漲將推高煉化業(yè)務(wù)原料成本，擠壓毛利空間；油價(jià)大幅下跌則導(dǎo)致上游勘探開發(fā)業(yè)務(wù)盈利收縮，公司一體化布局難以完全對(duì)沖雙向波動(dòng)沖擊，業(yè)績穩(wěn)定性承壓。
2.下游需求低迷與產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，成品油需求受新能源汽車滲透率提升持續(xù)承壓，汽油需求已進(jìn)入下行通道?；ぐ鍓K面臨結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩，國內(nèi)大煉化、乙烯產(chǎn)能集中釋放，通用化工品供過于求，價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行，化工業(yè)務(wù)盈利修復(fù)乏力。
3.能源轉(zhuǎn)型與政策合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)：全球能源轉(zhuǎn)型加速，新能源替代趨勢(shì)明確，長期將擠壓傳統(tǒng)油氣業(yè)務(wù)生存空間。雙碳政策持續(xù)推進(jìn)，環(huán)保、能耗、碳排放管控趨嚴(yán)，公司需持續(xù)加大環(huán)保投入與低碳轉(zhuǎn)型資本開支，短期增加經(jīng)營成本，轉(zhuǎn)型進(jìn)度不及預(yù)期將削弱長期競(jìng)爭(zhēng)力。
4.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)壓力風(fēng)險(xiǎn)：民營煉化企業(yè)憑借低成本產(chǎn)能持續(xù)沖擊市場(chǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司產(chǎn)品毛利承壓。公司資產(chǎn)負(fù)債率維持較高水平，重資產(chǎn)模式下資本開支規(guī)模大，若盈利持續(xù)疲軟，可能面臨資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)，高比例分紅政策也存在下調(diào)可能性。
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