>> 東吳證券-天順風能(002531)2026年一季報點評：陸風歷史包袱出清，靜待國內外海工拐點-260509
| 上傳日期： |
2026/5/9 |
大小： |
584KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,郭亞男,胡雋穎 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布2026年一季報，公司26Q1營收6.6億元，同環(huán)比-29%/-60.5%，歸母凈利0.4億元，同比+16.2%，環(huán)比轉正，扣非凈利0.3億元，同比+8.7%，環(huán)比轉正，毛利率33.5%，同環(huán)比+10/+14.9pct，歸母凈利率6.3%，同環(huán)比+2.4/+24.6pct。
26Q2國內海風導管架密集交付、進入盈利拐點：我們預計26Q2國內海風進入建設拐點期，其中廣東帆石二、陽江三山島、汕尾項目進入施工建設期，公司在南部地區(qū)份額超50%，廣東地區(qū)份額超60%，國內海工業(yè)務進入明確拐點階段。
歐洲全面加快海風建設、英國AR7項目有望陸續(xù)落地基礎訂單、公司份額有望占優(yōu)：英國方面，AR7項目于26年1月開標，我們預計26H2至27H1確認優(yōu)選供應商，公司在導管架、單樁均會有較好的份額訂單落地；海外無導管架產(chǎn)能，我們預計公司在導管架份額表現(xiàn)更高。其他國家方面，德國宣布暫停26年海風拍賣，并考慮27年起重啟CfD機制，經(jīng)濟性提升有望推動德國海風建設加速。歐盟批準50億歐元的丹麥援助計劃，通過CfD機制支持丹麥海風發(fā)展。公司全面轉型面向海外海風基礎市場，國內單樁盈利僅700~900元/噸，參考國內龍頭出海海工訂單盈利水平，海外單樁/導管架盈利能力顯著優(yōu)于國內陸風塔筒及國內海工基礎，公司德國基地與出口訂單若順利落地，有望打開第二增長曲線。
收入規(guī)模下降致費用率擴張：公司26Q1期間費用1.9億元，同環(huán)比+4.9%/-30.3%，費用率29.5%，同環(huán)比+9.5/+12.8pct；26Q1資本開支8.9億元，同環(huán)比+101.6%/+4.3%；26Q1末存貨23.3億元，較年初+16.4%。
盈利預測與投資評級：考慮公司的海風項目訂單交付可能存在不確定性，我們將26-27年歸母凈利潤由7.6/9.8億元調整至7.3/9.0億元，并新增28年歸母凈利潤預測13.4億元，同增409%/24%/49%，維持“買入”評級。
風險提示：需求不及預期，競爭加劇，匯兌損失風險、海外訂單不及預期。
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