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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營收53.88億元，同比增長10.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-2.36億元，上年為2.04億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-2.54億元，上年為1.97億元。其中2025Q4實(shí)現(xiàn)營收16.65億元，同比增長28.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-3.05億元，2024Q4歸母凈利潤為-0.87億元。
　　戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型加速推進(jìn)，計(jì)提減值輕裝上陣。25年公司加速推進(jìn)“由陸向?！睉?zhàn)略轉(zhuǎn)型，陸風(fēng)裝備業(yè)務(wù)持續(xù)收縮，海工裝備業(yè)務(wù)逐漸放量；風(fēng)電陸上裝備業(yè)務(wù)營收同比減少15.68%至24.54億元，毛利率同比下降4.82pct至1.61%；風(fēng)電海工裝備業(yè)務(wù)營收同比增長220.10%至13.74億元，毛利率同比上升4.79pct至7.87%；發(fā)電業(yè)務(wù)營收同比增長3.52%至13.17億元，毛利率同比上升0.40pct至62.87%。公司主動(dòng)實(shí)施產(chǎn)能收縮與結(jié)構(gòu)調(diào)整，有序退出低效產(chǎn)能，25年計(jì)提資產(chǎn)減值3.22億元，主要系戰(zhàn)略收縮的陸上停產(chǎn)工廠、投資業(yè)務(wù)減值所致。
　　海工產(chǎn)能布局初步完成，海工業(yè)務(wù)有望加速放量。公司全球海工裝備生產(chǎn)基地戰(zhàn)略布局已基本落地，為拓展國內(nèi)外訂單提供堅(jiān)實(shí)保障。國內(nèi)方面，四大主力基地均已實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，包括江蘇鹽城射陽基地、南通通州灣基地、廣東揭陽惠來基地、汕尾陸豐基地；陽江基地于25Q4基本完成設(shè)備調(diào)試，計(jì)劃26Q2投產(chǎn)；射陽基地二期擴(kuò)建工程將于26年完成產(chǎn)線調(diào)試并投產(chǎn)。海外方面，德國基地已完成多類大型生產(chǎn)設(shè)備的采購與制造，未來可具備直徑14米、重達(dá)3500噸大型單管樁加工能力。未來隨著國內(nèi)外海風(fēng)需求增長，公司海工業(yè)務(wù)有望加速放量。
　　積極推進(jìn)零碳實(shí)業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展，持續(xù)拓展風(fēng)電資源布局。公司零碳實(shí)業(yè)板塊持續(xù)發(fā)力，有望貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益。截至25年底，公司運(yùn)維風(fēng)電場在手并網(wǎng)容量為1783.8MW，主要分布在新疆、內(nèi)蒙古、山東、河南、安徽和湖北；公司同步積極拓展風(fēng)電資源布局，已入庫項(xiàng)目建設(shè)指標(biāo)累計(jì)1030MW，其中500MW項(xiàng)目已開工建設(shè)（預(yù)計(jì)將于26年中開始陸續(xù)并網(wǎng)）、330MW項(xiàng)目已獲核準(zhǔn)、200MW項(xiàng)目已獲取建設(shè)指標(biāo)。
　　上調(diào)至“買入”評級：公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型基本完成，考慮到其全球海工產(chǎn)能布局初步完成，有利于26年國內(nèi)外海工訂單獲取，有望推動(dòng)27年業(yè)績放量?；诖?，我們維持26年、上調(diào)27年并引入28年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司26-28年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.09/10.19/15.52億元（維持/上調(diào)10%/新增），對應(yīng)EPS為0.39/0.57/0.86元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)26-28年P(guān)E為29/20/13倍。公司有望憑借前瞻且充足的全球海工產(chǎn)能布局持續(xù)獲取訂單，未來具備較大成長空間，上調(diào)至“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電需求不及預(yù)期、訂單獲取不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。