>> 華金證券-東方鐵塔(002545)鉀肥量增價升驅(qū)動高增，資源優(yōu)勢支撐長期價值-260507
| 上傳日期： |
2026/5/9 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
駱紅永 |
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事件：東方鐵塔發(fā)布2025年報及2026年一季報，2025年實現(xiàn)營收48.79億元,同比增長16.27%；歸母凈利潤12.06億元，同比增長113.77%；扣非歸母凈利潤11.67億元，同比增長111.14%；毛利率40.33%，同比提升12.95pct，凈利率24.69%，同比提升11.26pct。26Q1，實現(xiàn)營收14.18億元，同比增長48.59%，環(huán)比增長-4.60%；歸母凈利潤4.02億元，同比增長95.21%，環(huán)比增長6.26%；扣非歸母凈利潤4.00億元，同比增長95.87%，環(huán)比增長12.23%；毛利率43.59%，同比提升1.98pct，環(huán)比提升3.72pct，凈利率28.34%，同比提升6.77pct，環(huán)比提升2.99pct。
鉀肥量價齊升，公司業(yè)績高增。2025年，國內(nèi)外鉀肥市場呈現(xiàn)“供給收緊、需求剛性、價格高位震蕩上行”的整體態(tài)勢。需求端方面，全球鉀肥需求穩(wěn)步增長，糧食安全的持續(xù)深入、農(nóng)作物種植用肥需求增加等帶動鉀肥需求提升，為鉀肥價格提供有力支撐。而供給端方面，全球鉀肥供給呈現(xiàn)收緊態(tài)勢，疊加地緣政治沖突、制裁與反制裁事件、運輸成本上升等制約導致鉀肥供應穩(wěn)定性仍然受到挑戰(zhàn)。2025年一二季度白俄羅斯鉀肥廠(Belaruskali)、俄羅斯烏拉爾鉀肥公司(Uralkali)均有部分停產(chǎn)檢修計劃，進一步推動了全球鉀肥價格回升。目前全球鉀肥正處于高需求，頭部供應商貨物供應強控制階段，定價策略以“價格優(yōu)先”為主，鉀肥價格呈現(xiàn)易漲難跌的態(tài)勢。氯化鉀產(chǎn)品市場平均價格較上年同期有所上升，公司整體經(jīng)營業(yè)績較去年同期實現(xiàn)較大幅度增長。公司鉀肥板塊主要產(chǎn)品為氯化鉀（粉狀及顆粒）、溴化鈉，市場占有率、毛利水平及客戶滿意度均有穩(wěn)步上升。2025年氯化鉀產(chǎn)量130.01萬噸，氯化鉀銷量123.14萬噸（其中粉鉀約108.2萬噸，顆粒約14.85萬噸），超額完成了氯化鉀銷售任務；收入31.24億元，同比增長32.17%；占總收入比重64.03%，同比上年提升7.7pct；毛利率54.97%，同比提升14.57pct。2025年溴化鈉實現(xiàn)量產(chǎn)，銷售9589噸創(chuàng)新高；收入1.10億元，同比增長584.59%；占總收入比重2.25%，同比上年提升1.87pct；毛利率53.93%，同比提升17.80pct。
立足老撾，坐擁優(yōu)質(zhì)鉀肥資源。公司是最早一批在境外開發(fā)鉀鹽礦的企業(yè),當前擁有老撾甘蒙省133平方公里鉀鹽礦權，折純氯化鉀資源儲量超過4億噸，礦藏儲量十分豐富，且埋藏深度淺、礦體連續(xù)性好、厚度大，易于開采。2015年5月一期50萬噸/年氯化鉀項目實現(xiàn)達標達產(chǎn)，2023年4月二期150萬噸/年氯化鉀項目的一期50萬噸達產(chǎn)達標，2023年10月對原來的大紅顆粒鉀的生產(chǎn)裝置完成了改建擴建。目前已擁有100萬噸/年氯化鉀項目產(chǎn)能，其中氯化鉀產(chǎn)能包含40萬噸/年顆粒鉀產(chǎn)能。2023年增加了9000噸/年溴化鈉產(chǎn)能，實現(xiàn)產(chǎn)品的多元化。2025年度，氯化鉀和溴化鈉均刷新歷史紀錄，氯化鉀全年產(chǎn)量超過設計產(chǎn)能30%以上，創(chuàng)造了老撾開元成立以來的最好成績，銷售上也積極踐行境外鉀肥產(chǎn)品反哺國內(nèi)市場，為國家鉀肥供應積極提供保障。公司繼續(xù)全力推進老撾開元二期100萬噸/年氯化鉀項目，建成投產(chǎn)后再根據(jù)實際情況建新的100萬噸/年氯化鉀項目，目標爭取形成年產(chǎn)300萬噸氯化鉀總規(guī)模產(chǎn)能，進一步鞏固市場地位，不斷提升盈利能力，為國家的鉀肥安全做出貢獻。
拓展磷礦石，加碼資源布局。子公司匯元達擬收購昆明帝銀72%股權，昆明帝銀于2026年3月5日與云南省自然資源廳簽訂了《昆明市帝銀礦業(yè)有限公司云南省祿勸縣舒姑磷礦采礦權出讓合同》（探礦權轉(zhuǎn)采礦權），礦區(qū)面積約5.53平方千米，采礦年限15年，采礦權期限屆滿，登記的開采區(qū)域內(nèi)仍有可供開采的礦產(chǎn)資源的，可按規(guī)定申請續(xù)期。截止2025年2月1日，累計查明(保有)磷礦資源量（II+III品級）礦石量16286.440萬噸。其中:探明資源量礦石量3554.238萬噸;控制資源量礦石量6910.103萬噸;推斷資源量礦石量5822.099萬噸。II品級礦石量1623.858萬噸，III品級礦石量14662.582萬噸。另有低品位礦資源磷礦石量7336.824萬噸，平均品位P2O513.96%。磷礦項目一期規(guī)劃建設200萬噸/年原礦，建成投產(chǎn)后再建設二期200-300萬噸/年原礦項目。老撾礦產(chǎn)資源豐富，公司積極探尋其他資源的開發(fā)機會，對多個鋁土、銅等礦產(chǎn)資源項目等進行了考察。并在其他有色金屬礦方面積極開發(fā)新項目，形成持續(xù)的產(chǎn)能投入，增強資源保障能力和綜合競爭力。
投資建議：東方鐵塔擁有優(yōu)質(zhì)老撾鉀礦資源，有望享受鉀肥高景氣，公司持續(xù)挖潛并加碼磷礦等資源，構筑公司長期成長。我們調(diào)整盈利預測，預計公司2026-2028年收入分別為59.58(原52.37)/69.14(原57.12)/81.24億元，同比分別增長22.1%/16.1%/17.5%，歸母凈利潤分別為16.14(原9.69)/20.08(原10.65)/25.42億元，同比分別增長33.8%/24.4%/26.6%，對應PE分別為19.6x/15.7x/12.4x；維持“買入”評級。
風險提示：項目進度不確定性；安全環(huán)保風險；需求不及預期；稅收政策變化；貿(mào)易摩擦風險。
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