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北方國際是一家以國際工程承包為核心、向“投建營一體化”轉(zhuǎn)型的綜合性國際工程服務(wù)商。公司主營國際工程建設(shè)與服務(wù)、資源與設(shè)備供應(yīng)鏈、電力投資與運(yùn)營及工業(yè)制造四大板塊，連續(xù)多年入選ENR國際承包商250強(qiáng)，2025年排名第58位，品牌影響力持續(xù)提升。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營收135.54億元同比下滑28.96%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.23億元同比下滑31.08%；從毛利看，國際工程建設(shè)與服務(wù)、資源與設(shè)備供應(yīng)鏈、電力投資與運(yùn)營及工業(yè)制造毛利分別為9.10、4.73、3.56和1.86億元，占比分別為47.0%、24.4%、18.4%和9.6%，隨著孟加拉火電、波黑光伏電站陸續(xù)投產(chǎn)，公司的非工程業(yè)務(wù)在毛利占比將繼續(xù)提升。
　　大宗商品價(jià)格居于高位，帶來新興市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)高景氣。大宗商品價(jià)格回暖，為中東、非洲、東南亞等資源國提供堅(jiān)實(shí)的財(cái)力保障，沙特、印尼、蒙古等國相繼推出大規(guī)模的國家基建計(jì)劃，疊加近期局部沖突有緩和跡象，重建需求有望在未來得到釋放。而受益于工業(yè)化與電氣化的推進(jìn)，新興市場(chǎng)貢獻(xiàn)近全球80%的電力需求增量；2025年全球能源投資總額預(yù)計(jì)達(dá)3.3萬億美元，其中發(fā)電、電網(wǎng)、儲(chǔ)能及終端電氣化領(lǐng)域占比過半。
　　全球焦煤供需格局趨緊，焦煤價(jià)格有望見底回升。一方面，澳大利亞、中國、俄羅斯等重點(diǎn)產(chǎn)煤國受環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)、資源稟賦約束及政策調(diào)控影響，產(chǎn)能釋放持續(xù)受限，市場(chǎng)供給呈剛性收縮態(tài)勢(shì)；另一方面，機(jī)械、汽車等領(lǐng)域特種鋼需求增長帶動(dòng)優(yōu)質(zhì)焦煤消費(fèi)，疊加印度、東南亞等新興市場(chǎng)長流程煉鋼產(chǎn)能擴(kuò)張，焦煤需求呈“剛性底色+結(jié)構(gòu)升級(jí)”特征。供需格局持續(xù)優(yōu)化下，焦煤價(jià)格中樞有望逐步抬升，進(jìn)而帶動(dòng)礦山開發(fā)、跨境物流及資源貿(mào)易等環(huán)節(jié)協(xié)同增長。
　　公司長期深耕海外市場(chǎng)，投資+運(yùn)營雙輪驅(qū)動(dòng)下打造國際工程綜合服務(wù)能力。公司是較早出海拓展的工程企業(yè)之一，海外機(jī)構(gòu)覆蓋23個(gè)“一帶一路”沿線國家，近年來先后在印尼、阿聯(lián)酋、烏茲別克斯坦等市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)突破，擁有較強(qiáng)的國際工程建設(shè)經(jīng)驗(yàn)。公司積極從傳統(tǒng)EPC向“投建營一體化”轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)布局電力運(yùn)營行業(yè)：克羅地亞風(fēng)電發(fā)電量同比增長9.6%至4.22億度；孟加拉博杜阿卡利燃煤火電站已經(jīng)完工等待上網(wǎng)運(yùn)營；波黑科曼耶山125MWp光伏項(xiàng)目整體工程進(jìn)度約70%；孟加拉。同時(shí)，公司由工程端向資源端延伸，形成“礦山開采—焦煤運(yùn)輸—公路建設(shè)—通關(guān)倉儲(chǔ)—煤炭貿(mào)易”的價(jià)值鏈閉環(huán)：2025年蒙古礦山一體化項(xiàng)目采礦板塊完成采運(yùn)量3922萬方；物流運(yùn)輸板塊完成運(yùn)量404萬噸；通關(guān)倉儲(chǔ)板塊完成過貨量307萬噸；焦煤銷售板塊完成銷量448萬噸。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)2026-2028年公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入137.37億元、143.39億元和151.22億元，同比增長1.35%、4.39%和5.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.03億元、9.96億元和11.10億元，同比增長10.99%、24.01%和11.5%；當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE估值分別為19.43、15.67和14.05倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格波動(dòng)、海外工程建設(shè)不及預(yù)期。