>> 國(guó)盛證券-宏觀研究：美股為何新高？—兼評(píng)美國(guó)4月非農(nóng)超預(yù)期-260509
| 上傳日期： |
2026/5/9 |
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來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,戴琨 |
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事件：北京時(shí)間5月8日20:30，美國(guó)勞工部公布4月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，美國(guó)4月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加11.5萬(wàn)人，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期；4月失業(yè)率4.3%，持平市場(chǎng)預(yù)期；3月時(shí)薪環(huán)比0.2%，低于市場(chǎng)預(yù)期。
核心結(jié)論：4月非農(nóng)新增就業(yè)11.5萬(wàn)，遠(yuǎn)超預(yù)期值6.5萬(wàn)，主要由醫(yī)療保健、運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)和零售貿(mào)易等行業(yè)貢獻(xiàn)。4月失業(yè)率為4.3%，持平預(yù)期和前值，但就業(yè)人數(shù)-22.6萬(wàn)、失業(yè)人數(shù)+13.4萬(wàn)，由“失業(yè)人數(shù)/勞動(dòng)力總數(shù)”計(jì)算的精確失業(yè)率上升至4.34%（3月4.26%），結(jié)合U2、U6失業(yè)率均上行、勞動(dòng)參與率下滑，指向美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍有邊際轉(zhuǎn)弱跡象，同時(shí)4月時(shí)薪增速也偏低。綜合看，4月非農(nóng)雖強(qiáng)勁，但失業(yè)有隱憂(yōu)、工資也偏軟，數(shù)據(jù)既緩解了衰退擔(dān)憂(yōu)、也未推升再通脹和加息風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)市場(chǎng)偏友好，數(shù)據(jù)公布后美股、美債、黃金皆漲，美元走弱，加息預(yù)期降溫。疊加AI需求提振、一季報(bào)盈利強(qiáng)勁、地緣風(fēng)險(xiǎn)階段性緩和等因素，納指和標(biāo)普500指數(shù)再創(chuàng)歷史新高。4月議息會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期再度發(fā)酵，但近期油價(jià)高位走弱、4月就業(yè)數(shù)據(jù)喜憂(yōu)并存，再結(jié)合5月消費(fèi)者信心降至48.2（創(chuàng)下1952年以來(lái)最低水平），都使加息預(yù)期稍有緩和。短期而言，美聯(lián)儲(chǔ)仍然只能在不確定性上升背景下繼續(xù)保持觀望立場(chǎng)，緊盯油價(jià)中樞的變化以及高油價(jià)的持續(xù)時(shí)間，油價(jià)有效回落是降息窗口重新打開(kāi)的必要條件、同時(shí)關(guān)注近期美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的隱憂(yōu)。
1、美國(guó)4月非農(nóng)新增就業(yè)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，近一年來(lái)首次連續(xù)兩月增長(zhǎng)。
>整體表現(xiàn)：美國(guó)4月非農(nóng)新增就業(yè)11.5萬(wàn)，遠(yuǎn)高于預(yù)期值6.5萬(wàn)。2月非農(nóng)新增就業(yè)從-13.3萬(wàn)人下修為-15.6萬(wàn)人，3月從+17.8萬(wàn)人上修為+18.5萬(wàn)人，2月和3月合計(jì)下修1.6萬(wàn)人。4月失業(yè)率4.3%，持平預(yù)期值和前值4.3%。4月勞動(dòng)參與率61.8%，低于預(yù)期值和前值61.9%。4月周平均工時(shí)34.3小時(shí)，高于預(yù)期值和前值34.2小時(shí)。4月平均時(shí)薪環(huán)比為0.2%，持平前值，低于預(yù)期值0.3%。
>分項(xiàng)表現(xiàn)：分行業(yè)看，正貢獻(xiàn)主要來(lái)自教育與衛(wèi)生健康（+4.6萬(wàn)），其中醫(yī)療保健行業(yè)+3.7萬(wàn)，貢獻(xiàn)超3成新增就業(yè)，其次是運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)“（+3萬(wàn)）、零售貿(mào)易“（+2.2萬(wàn)）、休閑與餐旅服務(wù)“（+1.4萬(wàn)）等，運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)貢獻(xiàn)近3成新增就業(yè)。負(fù)貢獻(xiàn)則主要來(lái)自信息業(yè)（-1.3萬(wàn)）、金融業(yè)“（-1.1萬(wàn)）、政府部門(mén)“（-0.8萬(wàn)），其中信息業(yè)就業(yè)已連續(xù)16個(gè)月下降。此外，制造業(yè)（-0.2萬(wàn)）就業(yè)在連續(xù)三月正增后小幅回落。綜合看，在14個(gè)行業(yè)中，10個(gè)行業(yè)就業(yè)正增、4個(gè)行業(yè)負(fù)增，較上月進(jìn)一步改善。
2、非農(nóng)公布后，美股、美債、黃金皆漲，美元走弱，加息預(yù)期降溫。
>大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)：非農(nóng)公布后，美股、黃金上漲，美債收益率下行，美元走弱。截至05/08收盤(pán)，道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)分別漲0.02%、1.71%、0.84%，其中納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)再創(chuàng)歷史新高，10Y美債收益率下行4bp至4.35%，美元指數(shù)跌0.44%至97.85，倫敦金現(xiàn)漲0.61%至4713.56美元/盎司。
>降息預(yù)期變化：非農(nóng)公布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有所降溫。利率期貨隱含的2026年12月加息概率從14.9%下降至5.8%，2027年4月加息概率峰值從42.5%下降至26.5%。
3、美國(guó)4月就業(yè)喜憂(yōu)并存：非農(nóng)雖強(qiáng)勁，但失業(yè)率有隱憂(yōu)、工資也偏軟。
>如何理解美國(guó)4月就業(yè)？
1）從企業(yè)調(diào)查“（CES）看，一方面，4月新增就業(yè)主要由醫(yī)療保健、運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)和零售貿(mào)易等貢獻(xiàn)，除醫(yī)療保健行業(yè)這一中流砥柱”外，物流運(yùn)輸相關(guān)行業(yè)的改善尤其突出，可能對(duì)應(yīng)價(jià)格預(yù)期和供應(yīng)鏈不確定性驅(qū)動(dòng)下的搶訂單/搶進(jìn)口/搶庫(kù)存等前置行為；另一方面，在AI對(duì)人力格局的重塑下，美國(guó)科技公司和華爾街均在持續(xù)裁員，其中信息業(yè)就業(yè)已連續(xù)16個(gè)月負(fù)增，同時(shí)政府雇員裁員也已連續(xù)7個(gè)月，指向就業(yè)增長(zhǎng)的行業(yè)擴(kuò)散度仍然有限，勞動(dòng)力市場(chǎng)表面韌性背后仍有結(jié)構(gòu)性降溫壓力。
2）從家庭調(diào)查“（CPS）看，雖然美國(guó)3月和4月官方失業(yè)率“（即U3失業(yè)率）均為4.3%，但事實(shí)上就業(yè)人數(shù)下降了22.6萬(wàn)、失業(yè)人數(shù)上升了13.4萬(wàn)，經(jīng)失業(yè)人數(shù)/勞動(dòng)力總數(shù)”計(jì)算的精確失業(yè)率已經(jīng)由3月的4.26%小幅上升至4.34%，同時(shí)4月U2失業(yè)率（失去工作與結(jié)束臨時(shí)工作者）升至2.1%（3月2.0%）、U6失業(yè)率（失業(yè)、準(zhǔn)待業(yè)、兼職）升至8.2%（3月8.0%），結(jié)合勞動(dòng)參與率的下滑，均指向美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍有邊際轉(zhuǎn)弱跡象，這一點(diǎn)值得警惕。除此之外，4月時(shí)薪增速也偏低，指向工資通脹壓力邊際緩和，但周平均工時(shí)的修復(fù)支撐了周薪增速和勞動(dòng)總收入。
3）綜合來(lái)看，雖然4月新增非農(nóng)雖強(qiáng)勁，但失業(yè)有隱憂(yōu)、工資也偏軟，這份就業(yè)數(shù)據(jù)既緩解了衰退擔(dān)憂(yōu)，也未推升再通脹和加息風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)市場(chǎng)偏友好。相較于新增非農(nóng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，更應(yīng)關(guān)注當(dāng)前美國(guó)失業(yè)率的邊際壓力和工資偏軟現(xiàn)象。此外，伊朗局勢(shì)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)“滯”的影響尚未完全顯現(xiàn)，對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的實(shí)際沖擊程度也需結(jié)合Q2數(shù)據(jù)逐步驗(yàn)證。因此我們維持此前判斷：當(dāng)前美國(guó)勞動(dòng)力供需仍然處于一種緊平衡”狀態(tài)，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍將在波折中降溫，尤其是在中東局勢(shì)擾動(dòng)未消的背景下，成本端的壓
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