>> 東吳證券-計(jì)算機(jī)行業(yè)深度報(bào)告：國產(chǎn)算力趨勢(shì)不可逆，AI信創(chuàng)的戰(zhàn)略拐點(diǎn)-260509
| 上傳日期： |
2026/5/9 |
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| 747KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王紫敬 |
| 行業(yè)名稱： |
計(jì)算機(jī) |
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智能體驅(qū)動(dòng)的Token經(jīng)濟(jì)革命，國產(chǎn)替代開啟戰(zhàn)略機(jī)遇期。2026年以來，AI產(chǎn)業(yè)商業(yè)價(jià)值迎來結(jié)構(gòu)性裂變。智能體全面商業(yè)化落地，推動(dòng)Token經(jīng)濟(jì)爆發(fā)式增長，并重構(gòu)AI使用范式。相比傳統(tǒng)Chatbot單輪問答僅消耗數(shù)百Token，企業(yè)級(jí)智能體完成一次復(fù)雜任務(wù)往往需要數(shù)十萬至數(shù)百萬Token，直接帶動(dòng)國內(nèi)Token調(diào)用量高速增長。截至2026年3月，我國日均Token調(diào)用量已超過140萬億，較2024年初增長1000多倍；2026年4月最后一周，中國AI大模型周調(diào)用量升至7.942萬億Token，環(huán)比增長81.7%，并再次超過美國。Token正從技術(shù)計(jì)量單位演變?yōu)锳I時(shí)代核心生產(chǎn)資料和數(shù)字硬通貨，全球AI競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)也從模型參數(shù)堆砌轉(zhuǎn)向Token生態(tài)構(gòu)建，算力需求重心由訓(xùn)練主導(dǎo)轉(zhuǎn)向推理主導(dǎo)。
DeepSeek V4首次使用國產(chǎn)算力參與訓(xùn)練，標(biāo)志著AI信創(chuàng)進(jìn)入戰(zhàn)略機(jī)遇期，也成為國產(chǎn)算力由政策驅(qū)動(dòng)走向產(chǎn)業(yè)自證的重要拐點(diǎn)。這一事件突破了市場(chǎng)對(duì)國產(chǎn)算力僅適用于政務(wù)信創(chuàng)、推理部署和中低端訓(xùn)練場(chǎng)景的固有認(rèn)知，說明國產(chǎn)算力正在進(jìn)入高強(qiáng)度、大規(guī)模復(fù)雜模型訓(xùn)練環(huán)節(jié)，并推動(dòng)中國AI產(chǎn)業(yè)鏈向“國產(chǎn)模型+國產(chǎn)芯片”的訓(xùn)推閉環(huán)演進(jìn)。在海外對(duì)華AI芯片、模型能力和技術(shù)交流限制持續(xù)高頻化、體系化、長期化的背景下，AI信創(chuàng)已不再是傳統(tǒng)IT國產(chǎn)化的延伸，而是國家級(jí)科技競(jìng)爭(zhēng)中的底層基礎(chǔ)設(shè)施話語權(quán)。
AI信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)正形成五大核心主線：GPU芯片、CPU芯片、昇騰產(chǎn)業(yè)鏈、算力租賃和信創(chuàng)大模型，覆蓋從底層硬件到上層應(yīng)用的完整鏈條。國內(nèi)算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已基本完成甚至超額完成“十四五”規(guī)劃目標(biāo)，“十五五”期間，核心技術(shù)自主可控與算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍將是政策、資本開支和產(chǎn)業(yè)落地的共同主線。國產(chǎn)算力替代呈現(xiàn)出推理側(cè)先行、訓(xùn)練側(cè)突破、生態(tài)側(cè)協(xié)同的特征。GPU芯片是AI信創(chuàng)最核心、最直接的受益方向，是大模型訓(xùn)練和推理的關(guān)鍵底座。DeepSeek V4采用國產(chǎn)算力參與訓(xùn)練，意味著國產(chǎn)GPU及AI加速芯片已從推理側(cè)驗(yàn)證邁向訓(xùn)練側(cè)驗(yàn)證，進(jìn)入真實(shí)大模型訓(xùn)練場(chǎng)景后，產(chǎn)業(yè)迭代有望明顯提速。CPU芯片則在Agent時(shí)代成為底層調(diào)度核心。隨著AI算力需求高速增長、通用服務(wù)器更新周期啟動(dòng)，以及Intel、AMD相繼提價(jià)，服務(wù)器CPU供需錯(cuò)配加劇。Agent與強(qiáng)化學(xué)習(xí)重構(gòu)AI工作負(fù)載范式，算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也從單純“GPU堆疊”轉(zhuǎn)向“GPU+CPU異構(gòu)協(xié)同”，CPU在AI基礎(chǔ)架構(gòu)中的地位持續(xù)提升。
昇騰產(chǎn)業(yè)鏈、算力租賃和信創(chuàng)大模型則構(gòu)成AI信創(chuàng)的重要增長極。昇騰產(chǎn)業(yè)鏈具備體系化生態(tài)特征，覆蓋材料、連接器、PCB、服務(wù)器整機(jī)、集成、算力平臺(tái)和行業(yè)應(yīng)用，未來價(jià)值有望從政策采購和行業(yè)信創(chuàng)項(xiàng)目擴(kuò)展至通用AI基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)。算力租賃是短期高彈性方向，在高端算力供需缺口顯著、Agent規(guī)?；涞氐谋尘跋拢虡I(yè)模式正從“裸算力出租”向參與大模型Token收入分成演進(jìn)，估值邏輯也將由“租金收益型”轉(zhuǎn)向“Token分成型”。信創(chuàng)大模型則是尚未充分定價(jià)的核心賽道，黨政機(jī)關(guān)、地方政府和央國企對(duì)自主可控大模型需求持續(xù)釋放，政務(wù)及重點(diǎn)行業(yè)對(duì)安全性、私有化部署和國產(chǎn)算力適配提出更高要求，“人工智能+教育”等國家級(jí)政策也提供了高確定性落地場(chǎng)景。
投資建議：GPU：寒武紀(jì)、海光信息、沐曦股份、摩爾線程；CPU：禾盛新材、海光信息、中國長城、龍芯中科；昇騰：云南鍺業(yè)、華豐科技、航天電器、華正新材、神州數(shù)碼；算力租賃：宏景科技、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)、盈峰環(huán)境、利通電子；信創(chuàng)大模型：科大訊飛、智譜、minimax。
風(fēng)險(xiǎn)提示：若政策落地不及預(yù)期、技術(shù)迭代不及預(yù)期、算力供給波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)化兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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