>> 中信建投-廣匯能源(600256)25FY煤價探底業(yè)績階段性承壓，Q2業(yè)績彈性有望全面釋放-260509
| 上傳日期： |
2026/5/9 |
大小： |
875KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
楊暉,陳俊新 |
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核心觀點
公司發(fā)布2025年年度報告及2026年一季報。2025年業(yè)績下滑的主要原因系外部環(huán)境承壓、水土保持費征收政策變化等。2026年一季報公司歸母凈利潤同比下降65.9%。雖然3月公司產(chǎn)品價格快速上漲，但仍未抵消1-2月產(chǎn)品低價的負面影響。展望二季度，煤價在旺季具備較強的基本面支撐，天然氣業(yè)務(wù)公司有足量低價庫存，化工品價格受油價影響價格處于高位，靜待Q2業(yè)績彈性釋放。中長期看雖然公司當前所處外部環(huán)境較為不利，不改公司自身優(yōu)質(zhì)資源稟賦價值。
事件
公司發(fā)布2025年年度報告及2026年一季報。2025FY公司實現(xiàn)營業(yè)收入為304.4億元，同比下降16.5%；歸母凈利潤為13.5億元，同比下降54.6%；扣非歸母凈利潤為13.2億元，同比下降55.4%。2026Q1實現(xiàn)營業(yè)收入為68.6億元，同比下降22.9%；歸母凈利潤為2.36億元，同比下降65.9%；扣非歸母凈利潤為2.55億元，同比下降63.7%。
簡評
2025FY：煤價探底，天然氣海內(nèi)外價格倒掛，化工品價格處于歷史低位，業(yè)績階段性承壓。1）天然氣業(yè)務(wù)，2025FY公司實現(xiàn)銷量210.08萬噸，其中自產(chǎn)氣產(chǎn)量46.95萬噸，同比-3.58%，外購氣銷量149.52萬噸，同比-33.18%，在海內(nèi)外價格倒掛的情況下公司主動削減貿(mào)易量。2025FY廣匯國際天然氣貿(mào)易公司實現(xiàn)凈利潤4.5億，同比扭虧為盈；2）煤炭業(yè)務(wù)，2025FY實現(xiàn)原煤產(chǎn)量/銷量4891/5300萬噸，同比分別+22.78%/+ 12.21%，煤炭業(yè)務(wù)是公司利潤基本盤，2025年實現(xiàn)毛利24.49億元，同比下滑38.6%，主要系市場煤炭價格下滑，2025年全年秦港5500均價為697元/噸，同比下降158元/噸；3）煤化工業(yè)務(wù)，2025FY實現(xiàn)全產(chǎn)品產(chǎn)量228.84萬噸，同比增長1.05%，公司最主要的兩個化工產(chǎn)品甲醇和煤焦油的價格分別同比下滑11%/16%。重點煤化工子公司新疆廣匯新能源/哈密廣匯環(huán)保科技分別實現(xiàn)凈利潤8.25億元/虧損-2.18億元。
2026Q1：1-2月化工品價格洼地拖累Q1業(yè)績，外貿(mào)氣業(yè)務(wù)彈性尚未釋放。2026Q1，美伊沖突大背景下能源價格自3月起快速上漲至高位，但1-2月的低價負面影響更大，翹尾效應(yīng)明顯。Q1公司主要產(chǎn)品價格煤炭/天然氣/甲醇/煤焦油分別同比-0.66%/-20.03%/+3.02%/-17.77%。國際LNG現(xiàn)貨計價通常提前一個半月完成，一季度公司外購氣業(yè)務(wù)的國際現(xiàn)貨價格并未享受到漲價利好。外購氣業(yè)務(wù)板塊利潤由2025Q1盈利1.94億元轉(zhuǎn)虧至0.55億元。
展望2026年，美伊沖突下油煤氣價格高景氣支撐下，公司業(yè)績彈性有望從二季度開始全面釋放。2月底美伊沖突以來，公司產(chǎn)品價格迎來全面上行，靜待公司二季度利潤實現(xiàn)環(huán)比高增長。截至2026年5月6日，Q2公司主要產(chǎn)品煤炭/甲醇/煤焦油/天然氣市場價格環(huán)比Q1分別+7.8%/+39.2%/+2.4%/+35.8%。受霍爾木茲海峽通航受阻影響，公司二季度來自阿聯(lián)酋的中東長協(xié)氣源履約受限，但公司依托自身近10萬噸的前期庫容儲備，目前已開始逐步銷售，相關(guān)業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)增量盈利，扭轉(zhuǎn)階段性虧損態(tài)勢。
項目儲備豐富，不斷開發(fā)優(yōu)質(zhì)油煤氣資源。1）東部礦區(qū)：公司正加快推進東部礦區(qū)的核準手續(xù)辦理；2）哈薩克斯坦齋桑油田開發(fā)：2025年石油公司加速實現(xiàn)稀油油藏擴邊增儲目標；3）1500萬噸/年煤炭分質(zhì)分級利用示范項目：項目已完成備案，目前正全力推進相關(guān)手續(xù)。
投資建議：我們預(yù)計2026-2028年公司實現(xiàn)歸母凈利潤29.88、34.47、42.66億元，對應(yīng)PE分別為13.18x、11.42x、9.23x。考慮到公司后續(xù)項目儲備豐富，給予2026年15xPE預(yù)期，目標價7.05元。
風險分析
1.國際局勢變化風險：公司主要產(chǎn)品為煤炭/煤化工/天然氣等，均和能源價格變化關(guān)系較大，當前國際局勢動蕩，全球能源價格變化較快，貿(mào)易流向反復(fù)變化，對公司利潤將形成直接影響。
2.安全環(huán)保風險：公司所處煤炭/煤化工行業(yè)均為高風險/高污染行業(yè)，安全環(huán)保政策的變化可能影響公司的正常生產(chǎn)，發(fā)生安全生產(chǎn)事故后公司可能需要暫停生產(chǎn)。
3.下游需求不及預(yù)期風險：當前全球經(jīng)濟有可能面臨需求不足，從而影響公司主要產(chǎn)品價格繼而影響公司盈利。
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