>> 中信建投-基礎(chǔ)化工行業(yè)周報(bào)：假后價(jià)差有所回落，關(guān)注化工出口需求強(qiáng)勁-260511
| 上傳日期： |
2026/5/11 |
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| 格式： |
pdf 共65頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
楊暉,王鮮俐,鄭軼 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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核心觀點(diǎn)
我們認(rèn)為市場尚未充分定價(jià)油價(jià)的中樞抬升高度，建議投資人以油價(jià)中樞上行為基礎(chǔ)設(shè)定，預(yù)防潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，先布局確定性的資產(chǎn)。從中期維度看，中國化工在全球的相對(duì)競爭優(yōu)勢(shì)是加強(qiáng)的，而通脹抬升的市場風(fēng)偏對(duì)于有盈利底的HALO資產(chǎn)也更加有利。在油價(jià)沖擊過后，再尋找傳導(dǎo)順利，相對(duì)競爭優(yōu)勢(shì)加強(qiáng)的化工核心資產(chǎn)。
行業(yè)動(dòng)態(tài)信息
本周中信建投化工行業(yè)指數(shù)118.59，環(huán)比-1.04%，同比+56.42%；行業(yè)價(jià)格百分位為過去10年的43.54%，環(huán)比-0.68%；行業(yè)價(jià)差百分位為過去10年的13.81%，環(huán)比-1.37%；行業(yè)庫存百分位為過去5年的80.22%，環(huán)比+2.48%；行業(yè)開工率為68.52%，環(huán)比+0.83%。假后價(jià)差有所回落，但是產(chǎn)業(yè)調(diào)研反饋海外出口詢單熱烈，4月出口數(shù)據(jù)整體超預(yù)期，繼續(xù)看好關(guān)注化工出口需求拉動(dòng)
新一輪化工配置行情正在靠近。此前市場在看不清油價(jià)的時(shí)候選擇不下注，也在疲于跟蹤油價(jià)后“不管結(jié)束沒結(jié)束，都當(dāng)他已經(jīng)結(jié)束了”，更是在川普訪華之前先沖一波風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升。然而一段時(shí)間過去，海峽依然關(guān)閉，受迫關(guān)閉的油井產(chǎn)能越來越多，并且時(shí)間拖得越久，復(fù)產(chǎn)難度越大，現(xiàn)實(shí)世界的問題越嚴(yán)重。隨著低價(jià)原油和下游庫存的消化，上游成本推升價(jià)格，下游剛需支持采購，以及海外旺盛的出口需求疊加的基本面有望推動(dòng)化工股前進(jìn)。市場很快就會(huì)打破以前“80美金以上化工無法傳導(dǎo)”的印象，最終還是得回到供需自身。新一輪化工配置行情正在靠近。
碳中和考核辦法出臺(tái)，化工供給端再添催化。中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《碳達(dá)峰碳中和綜合評(píng)價(jià)考核辦法》正式落地?？己宿k法明確自2026年度起對(duì)各?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）黨委和政府開展碳達(dá)峰碳中和綜合評(píng)價(jià)考核，考核設(shè)置控制指標(biāo)和支撐指標(biāo)兩大類。考核結(jié)果作為省級(jí)領(lǐng)導(dǎo)班子和有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)干部綜合考核評(píng)價(jià)、選拔任用、監(jiān)督管理的重要參考。我們認(rèn)為雙碳進(jìn)入執(zhí)行階段對(duì)于典型高能耗的化工行業(yè)，是抬升成本，促進(jìn)出清，加速產(chǎn)業(yè)升級(jí)的標(biāo)志。
尋找短期和中期EPS確定性受益的標(biāo)的。經(jīng)過這一波回調(diào)之后的化工，股價(jià)和基本面就同步了。由于海外供給缺口大以及國內(nèi)保供成品油的結(jié)構(gòu)性問題，化工品價(jià)格有望更加強(qiáng)勢(shì)。盡管對(duì)遠(yuǎn)期原油的定價(jià)市場仍有分歧，但是以煤化工、氣頭化工為代表的短期和中期EPS確定性受益的標(biāo)的值得重點(diǎn)關(guān)注。
美伊沖突，重視煤化工能源保障地位重估，及化工小品種漲價(jià)和套利機(jī)會(huì)。1）油—煤套利：地緣風(fēng)險(xiǎn)推高油價(jià)，而多數(shù)煤化工產(chǎn)品的競爭路線均以石油衍生物為原料，在油—煤價(jià)差走闊的大背景下，煤頭產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈條受益明顯。2）新疆煤化工的能源保障地位：在地緣風(fēng)險(xiǎn)日益嚴(yán)峻后，以煤炭為資源稟賦基礎(chǔ)的煤化工制油氣會(huì)再次受到國家戰(zhàn)略級(jí)別的重視，其經(jīng)濟(jì)性具備顯著優(yōu)勢(shì)。遠(yuǎn)期展望，結(jié)合新疆新能源的快速發(fā)展，新疆有望成為中國的能源腹地。3）歐洲供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)帶來的漲價(jià)機(jī)會(huì)：歐洲天然氣價(jià)格飆升致化工品成本承壓，添加劑類小產(chǎn)品在下游成本占比低、提價(jià)基礎(chǔ)好。從蛋氨酸、維生素等食品添加劑，到抗老化劑等塑料添加劑已經(jīng)開始兌現(xiàn)漲價(jià)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
?。?）原油價(jià)格上行或下行超預(yù)期：原油價(jià)格與國際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)高度關(guān)聯(lián)且波動(dòng)較大，原油價(jià)格大幅波動(dòng)時(shí)，都會(huì)影響下游產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格價(jià)差和盈利穩(wěn)定性，進(jìn)而影響部分板塊或公司的盈利能力；
?。?）行業(yè)競爭格局變化：國內(nèi)煉油及化工配套項(xiàng)目較多，可能造成某類產(chǎn)品板塊產(chǎn)能局部過剩，進(jìn)而加劇行業(yè)競爭，擠壓業(yè)內(nèi)盈利空間；
?。?）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，全球經(jīng)濟(jì)下行：煉化產(chǎn)品下游分支眾多且分布較廣，與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)關(guān)聯(lián)度較高，經(jīng)濟(jì)下行可能影響行業(yè)產(chǎn)品需求。
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